Научно-практическое издание

ISSN 2658-5332

Финансовый журнал
Финансовый журнал
Финансовый журнал
Финансовый журнал
Финансовый журнал
Финансовый журнал

«Финансовый журнал» Том 18 №3 2026

СОДЕРЖАНИЕ

А. А. Голаков, Р. А. Петухова
Систематизация налоговых мер поддержки технологического суверенитета России, с. 8–26
Аннотация
Развитие технологического суверенитета России является одной из приоритетных задач Прави­тельства Российской Федерации. Для стимулирования и поддержки компаний в развитии сувере­нитета государство применяет различные меры, в том числе налоговые льготы и преференции. В статье выделены два основных этапа достижения технологического суверенитета. Рассмотрены налоговые льготы и преференции в сфере научных исследований и конструкторских разработок, в производстве продукции обрабатывающей промышленности. Целью исследования является систематизация, анализ налоговых льгот и преференций, разработка предложений по их совер­шенствованию. В части научных исследований и конструкторских разработок были проанализи­рованы режимы «Сколково» и инновационного научно-технологического центра, учет расходов с повышающими коэффициентами, региональный и федеральный инвестиционные налоговые вы­четы. В качестве мер стимулирования производства продукции были рассмотрены особые эко­номические зоны, специальные инвестиционные контракты, льготы для радиоэлектронной про­мышленности. Сделан вывод, что данные меры поддержки индивидуальны и не связаны между собой; возможно, в рамках одного проекта, включающего оба этапа достижения суверенитета, их эффективное применение будет затруднительно. Предложено разработать единый преференциаль­ный режим для поддержки проектов, направленных на достижение технологического суверенитета. Режим призван объединить лучшие практики по дизайну налоговых льгот и преференций с учетом особенностей проектов, ориентированных на обеспечение технологического суверенитета.
Ключевые слова: меры поддержки, налоговые льготы, технологический суверенитет, СПИК, ОЭЗ, НИОКР
JEL: H25, H30
Для цитирования: Голаков А. А., Петухова Р. А. Систематизация налоговых мер поддержки технологического суверенитета России // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 3. С. 8–26. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-3-8-26.
© Голаков А. А., Петухова Р. А., 2026

Подробнее ...

И. В. Наумов, А. А. Саломатова
Налоговые преференции для территорий с особым экономическим статусом и их влияние на достижение национальных целей России, с. 27–42
Аннотация
Предметом исследования является влияние налоговых преференций, предоставляемых резиден­там территорий с особым экономическим статусом, на достижение национальных целей социаль­но-экономического развития Российской Федерации. Особое внимание уделяется оценке воз­действия налоговых льгот на инвестиционную активность, занятость и уровень доходов населения в регионах. Цель работы — количественно оценить, как налоговые преференции в особых эконо­мических зонах, на территориях опережающего социально-экономического развития, в технопар­ках, индустриальных парках, Арктической зоне и зоне «Свободный порт Владивосток» способствуют достижению национальных целей регионального развития. В исследовании использованы методы анализа динамики и структуры налоговых преференций, а также эконометрическое моделирование на основе панельных данных по 71 субъекту Россий­ской Федерации за период 2019–2025 гг. Применение регрессионных моделей позволило выявить количественные зависимости между объемом предоставляемых налоговых льгот и ключевыми социально-экономическими показателями. Результаты исследования свидетельствуют о том, что объем налоговых преференций в России за рассматриваемый период существенно увеличился, причем его рост носит неравномерный характер в зависимости от типа территорий с особым экономическим статусом. Установлено, что наибольшее положительное влияние на инвестиции в основной капитал, денежные доходы населе­ния и создание рабочих мест оказывают налоговые льготы, предоставляемые резидентам особых экономических зон. Для других типов территорий статистически значимый эффект либо отсутствует, либо проявляется частично. Выводы: проведенное исследование подтверждает, что эффективность налоговых преференций дифференцируется в зависимости от совокупности факторов, таких как уровень развития транс­портной и инженерной инфраструктуры (обеспеченность энергомощностями, транспортная до­ступность), наличие управляющих компаний и качество администрирования, уровень концен­трации резидентов, а также масштабы регионального рынка. Предложенный подход позволяет количественно оценивать вклад налоговых стимулов в достижение национальных целей, выявлять различия в их результативности и формировать обоснованные направления корректировки го­сударственной политики. Результаты исследования могут быть использованы при формировании государственной политики в сфере территориального развития, включая корректировку пара­метров налоговых преференций, перераспределение мер поддержки между типами территорий, а также разработку подходов к оценке эффективности налоговых расходов.
Ключевые слова: налоговые льготы, особые экономические зоны, национальные цели, региональное развитие, инвестиции
JEL: H25
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюд­жетных средств по государственному заданию Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.
Для цитирования: Наумов И. В., Саломатова А. А. Налоговые преференции для территорий с особым экономическим статусом и их влияние на достижение национальных целей России // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 3. С. 27–42. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-3-27-42.
© Наумов И. В., Саломатова А. А., 2026

Подробнее ...

Д. Ю. Евдокимов, Ю. А. Плескачев
Оценка совокупного бюджетного эффекта налоговой поддержки (на примере сектора информационно-технологических компаний), с. 43–59
Аннотация
В статье рассматривается особый подход к оценке и прогнозированию бюджетных эффектов нало­говых мер поддержки на примере сектора информационно-технологических компаний. Показано, что оценка, основанная преимущественно на учете выпадающих доходов бюджета, не отражает в полной мере последствия реализации таких мер, поскольку не учитывает расширение налого­вой базы, а также косвенные и индуцированные эффекты, возникающие в экономике в результате изменения выпуска, занятости, фонда оплаты труда и спроса. В работе предложен подход к оценке совокупного бюджетного эффекта с использованием модели межотраслевого баланса, позволяющий связать стоимость меры для бюджета, создаваемый ею прямой экономический эффект и последую­щее изменение налоговых поступлений. В качестве эмпирического примера рассмотрен комплекс мер поддержки сектора информационно-технологических компаний, включающий налоговые, фи­нансовые и отдельные кадровые инструменты. Для выбранного периода проведено сопоставление прямого и совокупного налоговых эффектов на основе межотраслевого мультипликатора прироста налоговых поступлений. Показано, что учет межотраслевых связей позволяет получить более пол­ную оценку дополнительных налоговых поступлений, связанных с реализацией мер поддержки, по сравнению с расчетами, ограниченными прямым эффектом у их непосредственных получателей. Отдельное внимание уделено различиям между предлагаемым подходом и действующими офици­альными методиками оценки налоговых расходов, сопоставлению их аналитических возможностей на краткосрочном и среднесрочном горизонтах. Сделан вывод о том, что использование межотрас­левого подхода позволяет повысить качество бюджетного анализа, уточнить оценку последствий налоговых мер поддержки и расширить возможности прогнозирования доходов бюджета.
Ключевые слова: меры поддержки, бюджетный эффект, налоговый эффект, межотраслевой баланс, мультипликатор, прогнозирование доходов бюджета, информационно-технологические компании
JEL: H21, H61, C67
Финансирование: статья подготовлена в рамках государственного задания РАНХиГС.
Для цитирования: Евдокимов Д. Ю., Плескачев Ю. А. Оценка совокупного бюджетного эффекта налоговой поддержки (на примере сектора информационно-технологических компаний) // Финан­совый журнал. 2026. Т. 18. № 3. С. 43–59. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-3-43-59.
© Евдокимов Д. Ю., Плескачев Ю. А., 2026

Подробнее ...

М. Р. Пинская, Н. А. Бережной
Роль налоговых консультантов в эффективном использовании научно ориентированных льгот, с. 60-72
Аннотация
В последние годы существенно расширен периметр налоговых стимулов для высокотехнологичных компаний. Однако востребованность налоговых льгот невысока. В статье показано, что их популяр­ность среди налогоплательщиков может зависеть от поведенческих мотивов, которые формируются налоговыми консультантами. При этом рекомендации консультантов по налоговому планированию составляются через социальное взаимодействие с профессиональным сообществом. На основе опроса среди налоговых консультантов, в число клиентов которых входят бенефициары научно ориентированных льгот, показано, что их применение требует наличия специальных знаний. Вы­явлено, что глубокое отраслевое понимание бизнеса клиента, особенно в отраслях, обеспечиваю­щих технический прогресс, является наиболее дефицитным навыком, необходимым налоговому консультанту. Новизна полученных результатов заключается в том, что анализ причин низкой востребованности налоговых льгот проводится с акцентом на поведенческие мотивы не налогоплательщиков, а их консультантов. На основе результатов анкетирования показано, что на распространенность научно ориентированных льгот среди бенефициаров влияют не только квалификация налоговых консуль­тантов, но и сложившиеся в профессиональном сообществе суждения о стратегии налогового пла­нирования. Практическая значимость исследования состоит в обосновании необходимости специ­альных знаний налоговых консультантов и усилении их социального взаимодействия с коллегами для повышения востребованности налоговых стимулов, ориентированных на поддержку наукоемких отраслей, обеспечивающих технический прогресс.
Ключевые слова: налоговое консультирование, налоговые льготы, налоговое поведение, ИТ-отрасль, высокотехнологичные компании, радиоэлектроника, технический прогресс
JEL: H21, H22, H23
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследования, выполненного за счет гранта Российского научного фонда № 25-28-03191, https://rscf.ru/project/25-28-03191/.
Для цитирования: Пинская М. Р., Бережной Н. А. Роль налоговых консультантов в эффективном использовании научно ориентированных льгот // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 3. С. 60–72. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-3-60-72.
© Пинская М. Р., Бережной Н. А., 2026

Подробнее ...

Е. В. Зайцева, Л. В. Дайнеко, Н. В. Гончарова
Налогообложение недвижимости: макроэконо­мические вызовы, инфраструктурный потенциал и оптимизация налоговой базы, с. 73–91
Аннотация
В статье представлены региональные особенности и проблемные аспекты перехода на налого­обложение недвижимости исходя из кадастровой стоимости в соответствии со ст. 378.2 Налого­вого кодекса Российской Федерации. На основе сплошного анализа нормативно-правовой базы 89 субъектов Российской Федерации выявлена значительная дифференциация подходов к форми­рованию перечней налогооблагаемых объектов. Авторы вводят в научный оборот понятие «площадной ценз», под которым понимается установлен­ный региональным законодательством минимальный порог площади, выступающий критерием для исключения определенных категорий объектов из перечня налогообложения по кадастровой стоимости. Установлено, что вариативность площадных цензов, наряду с региональными механиз­мами верификации (подтверждения) фактического использования зданий, формирует скрытые от учета массивы данных, которые не находят отражения в агрегированной налоговой статистике (форма № 5-НИО). Особое внимание в исследовании уделено системной проблеме «серой зоны» – отсутствию в Едином государственном реестре недвижимости сведений о значительном объеме фактически эксплуатируемых объектов (до 35%), что обусловлено историческим «архивным наслед­ством» Бюро технической инвентаризации (БТИ) и заявительным характером регистрации прав. В работе проанализированы факторы, детерминирующие эффективность системы налогообложе­ния недвижимости: макроэкономические (влияние инфляции), инфраструктурные (капитализация близости транспорта) и институциональные (политические риски переоценки). На основе изучения инновационного опыта регионов (в частности, презумпции коммерческого использования в Воронежской области и стимулирующих льгот в Республике Башкортостан) и ми­ровых трендов авторами статьи предложены пути оптимизации учета. К ним относятся: внедре­ние механизмов «опровергающей декларации», интеграция данных БТИ и ресурсоснабжающих организаций, а также применение нейронных сетей (DLNN) для повышения точности массовой кадастровой оценки. Практическая значимость исследования заключается в формировании рекомендаций по гармонизации региональных стандартов и автоматизации налогового админи­стрирования для минимизации бюджетных потерь.
Ключевые слова: налог на имущество, кадастровая стоимость, региональные практики, иденти­фикация объектов недвижимости, государственная кадастровая оценка, налоговое администри­рование, фискальная устойчивость регионов
JEL: H21, H22, H25, H71, H83
Для цитирования: Зайцева Е. В., Дайнеко Л. В. и др. Налогообложение недвижимости: макроэконо­мические вызовы, инфраструктурный потенциал и оптимизация налоговой базы // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 3. С. 73–91. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-3-73-91.
© Зайцева Е. В., Дайнеко Л. В., Гончарова Н. В., 2026

Подробнее ...

А. В. Тихонова, А. Е. Поляков
Таможенные риски внешнеторговых проектов: систематизация, источники возникновения, с. 92–109
Аннотация
Предметом исследования являются таможенные риски внешнеторговых проектов, идентифици­рованные по стадиям их реализации. Цель исследования: предварительная оценка взаимосвязи таможенных рисков и экономического развития государства, а также последующая разработка научно обоснованной классификации рисков внешнеторгового проекта и выработка стратегий управления этими рисками в современных условиях. С использованием метода канонической корреляции проведена оценка роли таможенных рисков в экономическом развитии государства. Осуществлена типизация рисков в зависимости от стадии жизненного цикла внешнеторгового про­екта. Рассмотрена сущностная характеристика таможенных рисков участников внешнеэкономи­ческой деятельности. Идентифицированы источники возникновения таможенных рисков: коррек­тировка таможенной стоимости товаров; изменение классификационного кода товаров; получение документации при осуществлении экспортных и импортных операций. Предложены варианты общих подходов к выбору стратегии управления таможенными рисками. Научная новизна исследо­вания заключается в выявлении специфики таможенных рисков, раскрытой через их многоаспект­ную классификацию, применяющуюся в стратегиях управления подобными рисками при реали­зации внешнеторговых проектов. Кроме того, разработана и представлена авторская двухэтапная методика оценки взаимосвязи показателей таможенного администрирования и уровня развития экономики стран.
Ключевые слова: таможенный контроль, риск-менеджмент, экспорт, импорт, таможенные органы
JEL: F13, O24
Для цитирования: Тихонова А. В., Поляков А. Е. Таможенные риски внешнеторговых проектов: систематизация, источники возникновения // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 3. С. 92–109. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-3-92-109.
© Тихонова А. В., Поляков А. Е., 2026

Подробнее ...

Т. В. Саакян, Ю. В. Барабанова
Методические рекомендации в системе регулирования внутреннего государственного финансового контроля, с. 110–121
Аннотация
В статье авторами предпринята попытка определения места и роли методических рекомендаций в системе регулирования внутреннего государственного финансового контроля. Исследование имеет теоретическое и прикладное значение, так как научная интерпретация данного вопроса ранее не проводилась и его раскрытие позволит наиболее полно реализовать функциональность исследуемых методических рекомендаций на практике. Основой исследования являются обзор и анализ теоретических подходов к определению соци­ального предназначения регулирования общественных отношений. В статье приведено краткое описание элементов механизма государственного управления, научного понимания роли реко­мендательных норм и с учетом их практического применения раскрыты сущностные характери­стики методических рекомендаций по осуществлению внутреннего государственного финансового контроля.
Ключевые слова: функции государства, государственное управление, финансовый контроль, реко­мендации, внутренний государственный финансовый контроль
JEL: H10, H60
Для цитирования: Саакян Т. В., Барабанова Ю. В. Методические рекомендации в системе регу­лирования внутреннего государственного финансового контроля // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 3. С. 110–121. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-3-110-121.
© Саакян Т. В., Барабанова Ю. В., 2026

Подробнее ...

Е. А. Приходько., М. А. Власенко
Влияние эффективности деятельности контрольно-счетных органов на экономическую безопасность муниципального образования, с. 122–138
Аннотация
В условиях экономической и политической нестабильности, колоссального санкционного давления, высокой инфляции и гиперрасходов бюджетов актуальным становится сохранение экономической безопасности как на государственном уровне, так и на муниципальном. Подтверждение эффектив­ного и рационального использования бюджетных средств является прерогативой контрольно-счет­ных палат (далее – КСП) муниципальных образований. Выявление недоимок, эффективное про­ведение контрольных мероприятий приводит к оптимизации расходования бюджетных средств, сокращению дефицита бюджета и объема муниципального долга. В связи с этим в исследовании доказана гипотеза, что эффективность деятельности контрольно-счетных органов (далее – КСО) муниципальных образований влияет на объем их муниципального долга. Целью исследования яв­ляется количественная оценка влияния ключевых показателей деятельности контрольно-счетных органов на объем муниципального долга как индикатора экономической безопасности муници­пальных образований. В качестве объекта исследования взята деятельность контрольно-счетных палат городских окру­гов и городов федерального значения с численностью населения не менее миллиона человек (городов-миллионников), оценена эффективность деятельности КСП. Применяя методы корреляци­онно-регрессионного анализа, авторы выявили влияние показателей эффективности деятельности контрольно-счетных палат городов-миллионников на объем их муниципального долга. Результаты исследования подтвердили, что деятельность контрольно-счетных органов оказывает влияние на экономическую безопасность муниципалитета. Это становится очевидно при оценке факторов, отражающих качество контроля и управляемость бюджетными средствами. Рост персональной нагрузки на сотрудников КСО и недостаточная эффективность их деятельности влечет за собой уве­личение долга, что в долгосрочной перспективе ослабляет финансовую независимость территории и снижает ее экономическую безопасность. Следовательно, совершенствование деятельности кон­трольно-счетных органов – это не только административная задача, но и важный элемент системы муниципальной экономической безопасности, влияющий на макроэкономическую устойчивость и управляемость территорий. На основе полученной модели составлен сценарный прогноз объема муниципального долга г. Новосибирска как показателя его экономической безопасности. Таким образом, сценарно- регрессионный подход к оценке мероприятий по обеспечению экономической безопасности позволяет обосновать необходимость внедрения программ повышения эффективности контрольно- счетных органов как одного из важнейших элементов управления муниципальными рисками. Построенная модель может использоваться как инструмент стратегического планирования в рамках бюджетного процесса и оценки работы контрольно-счетной палаты.
Ключевые слова: контрольно-счетная палата, эффективность деятельности, муниципальный долг, корреляционно-регрессионный анализ, сценарный прогноз, экономическая безопасность
JEL: G28, H63
Для цитирования: Приходько Е. А., Власенко М. А. Влияние эффективности деятельности контрольно-счетных органов на экономическую безопасность муниципального образования // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 3. С. 122–138. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-3-122-138.
© Приходько Е. А., Власенко М. А., 2026

Подробнее ...

«Финансовый журнал» Том 18 №2 2026

СОДЕРЖАНИЕ

В. В. Климанов, А. Г. Игорева, В. А. Яговкина
Методика ранжирования и группировки расходов бюджета для оценки степени их приоритетности, с. 8–28
Аннотация
В статье рассматривается острая и системная проблема отсутствия единого, прозрачного и воспроизводимого подхода к определению приоритетов бюджетных расходов в Российской Федерации, несмотря на формальное наличие развитой архитектуры стратегического и программно-целевого планирования. Критически проанализированы действующие инструменты распределения бюджетных средств, включая государственные программы, национальные и федеральные проекты, инициативы социально-экономического развития и сохранившиеся федеральные целевые программы. Выявлены ключевые недостатки этих механизмов: слабая увязка с документами стратегического планирования, преобладание текущих расходов над проектными, фрагментарность управления, а также значительные суммы зарезервированных ассигнований, искажающих реальную картину приоритетов. Особое внимание уделено ограничениям существующих методов оценки эффективности программ, не позволяющих однозначно выявить степень стратегической значимости конкретных расходов. На основе проведенного анализа предлагается оригинальная методика ранжирования и группировки расходов федерального бюджета, ориентированная на практическое применение на этапе составления проекта бюджета. Методика основана на комплексной оценке каждого вида расходов по трем взаимодополняющим критериям: ценности, реализуемости и исполнимости. Дополнительно учитывается финансовый потенциал, измеряемый долей расходов в общем бюджете ведомства, что позволяет избежать завышенной оценки мелких, но формально «приоритетных» статей. Подчеркивается необходимость системного внедрения подхода «нулевого бюджетирования», повышения прозрачности процедур оценки расходов и перехода от инерционного бюджетирования к управляемому, ориентированному на результат и стратегически согласованному распределению ресурсов. Предложенная методика оценки и ранжирования расходов может стать основой для повышения эффективности бюджетной политики, усиления ответственности ведомств и достижения национальных целей развития в условиях жестких бюджетных ограничений.
Ключевые слова: приоритизация бюджетных расходов, стратегическое планирование, государственные программы, национальные проекты, «нулевое бюджетирование»
JEL: H50, H61, H43
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследования, выполненного в рамках государственного задания РАНХиГС.
Для цитирования: Климанов В. В., Игорева А. Г., Яговкина В. А. Методика ранжирования и группировки расходов бюджета для оценки степени их приоритетности // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 2. С. 8–28. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-2-8-28.
© Климанов В. В., Игорева А. Г., Яговкина В. А., 2026

Подробнее ...

Р. В. Балакин, Ю. А. Стешенко
Выявление взаимосвязи между динамикой налоговых поступлений и приростом инвестиций, с. 29–45
Аннотация
Целью статьи является оценка степени взаимосвязи между приростом налоговых поступлений и увеличением инвестиционной активности организаций, а также добавленной стоимости в разрезе видов налогов, регионов РФ и видов экономической деятельности (отраслей экономики). При этом в качестве показателя инвестиционной активности используется объем инвестиций в основной капитал, определяемый Центральным банком Российской Федерации. В работе рассчитана корреляция данного индикатора с показателями налоговой системы и ее отдельных элементов как для всей экономики, так и в разрезе отдельных отраслей, а также на уровне конкретных регионов. Для проведения сравнительного анализа дополнительно рассчитана корреляция объема инвестиций в основной капитал с ВВП. Помимо показателей налоговых поступлений, рассмотрены показатели налоговой базы, которая имеет определяющее значение для минимизации угроз налоговой безопасности. Методологическими особенностями исследования является дефлирование показателей и смещение массивов при расчете корреляции с целью выявления наиболее устойчивых связей. Гипотеза исследования заключается в том, что проводимая налоговая политика в целом не ограничивает рост инвестиций в стране. Вопрос о том, повышение или снижение уровня налогов в большей степени стимулирует экономический рост и инвестиционную активность, остается дискуссионным. Примеры показывают, что усиление налоговой нагрузки для налогоплательщиков не является препятствием для экономического развития, а увеличение налоговых поступлений составляет один из источников прироста инвестиций, поскольку государственные вложения и бюджетные субсидии, финансируемые за счет прироста налогов, выступают рациональными инструментами повышения эффективности использования ограниченных ресурсов. В работе рассматривается в том числе период с 2022 по 2025 г., который характеризуется активным влиянием различных вызовов на налоговую безопасность государства. В частности, воздействие со стороны недружественных стран было направлено на сокращение инвестиционной активности российских организаций посредством создания барьеров для привлечения капитала, внедрения инноваций и расширения бизнеса. В результате проведенного анализа делается вывод о том, что в большинстве случаев показатели динамики налоговых поступлений и объема инвестиций не имеют значимой статистической связи, а значит, проводимая налоговая политика не ограничивает рост инвестиций в стране и не оказывает негативного влияния на инвестиционную активность.
Ключевые слова: налоговое стимулирование, экономический рост, инвестиционная активность, налоги, инвестиции, корреляция, регионы, виды экономической деятельности, налоговая безопасность
JEL: H12, E62
Финансирование: исследование выполнено за счет гранта Российского научного фонда № 23‑78‑10160, https://rscf.ru/project/23-78-10160.
Для цитирования: Балакин Р. В., Стешенко Ю. А. Выявление взаимосвязи между динамикой
налоговых поступлений и приростом инвестиций // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 2. С. 29–45.
https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-2-29-45.
© Балакин Р. В., Стешенко Ю. А., 2026

Подробнее ...

В. В. Ольховик
Управление доходами от административных штрафов: российская практика и международный опыт, с. 46–63
Аннотация
В статье представлен комплексный анализ направлений совершенствования управления доходами бюджетной системы Российской Федерации на примере администрирования поступлений от административных штрафов. Основное внимание уделено унификации процедур и внедрению цифровых инструментов, включая развитие уникального идентификатора начисления (УИН) и использование современных информационно-технологических платформ. Показано влияние указанных решений на прозрачность, прослеживаемость и автоматизацию процессов начисления, оплаты и учета штрафов. Выявлены ключевые системные ограничения, снижающие эффективность администрирования: межрегиональная неоднородность уровня цифровизации и недостаточная межведомственная координация, что затрудняет консолидацию данных и снижает оперативность управленческих решений. Выполнен сравнительный анализ практик субъектов Российской Федерации; установлено, что внедрение автоматизированных решений, как правило, связано с повышением собираемости штрафов и усилением контроля за поступлениями. На этой основе выделены типовые проблемы интеграции информационных систем и барьеры, наиболее характерные для экономически менее развитых регионов. Дополнительно рассмотрен международный опыт, подтверждающий общую тенденцию к цифровизации администрирования штрафов при существенных различиях в моделях реализации и достигаемых эффектах. Эти различия обусловлены уровнем экономического развития, состоянием инфраструктуры и особенностями государственного управления. По итогам исследования сформулирован набор практических рекомендаций, направленных на унификацию административных процедур и повышение уровня автоматизации в регионах России. Реализация предложенных мер будет способствовать формированию единого цифрового пространства в бюджетной сфере, снижению административных издержек, повышению прозрачности и эффективности учета поступлений от административных штрафов, а также улучшению качества государственных услуг.
Ключевые слова: административные штрафы, бюджетная система, цифровизация, ГИС ГМП, ГАС «Правосудие», межведомственное взаимодействие, электронное правительство, унификация нормативной базы, страны БРИКС
JEL: H83
Финансирование: статья выполнена в рамках научно-методической работы по государственному заданию НИФИ Минфина России.
Примечание: статья публикуется в авторской редакции.
Для цитирования: Ольховик В. В. Управление доходами от административных штрафов: российская практика и международный опыт // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 2. С. 46–63. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-2-46-63.
© Ольховик В. В., 2026

Подробнее ...

С. Ю. Цику, С. А. Переход
Рыночная дисциплина против бюджетной поддержки: дилемма эффективности субфедеральных облигаций в России, с. 64–81
Аннотация
За последнее десятилетие в России произошел резкий сдвиг в структуре субфедеральных заимствований, который характеризуется замещением рыночных инструментов ее формирования бюджетными, а именно бюджетными кредитами, предоставленными из федерального бюджета. Поэтому целью исследования является выявление противоречия между рыночной дисциплиной (субфедеральные облигации) и бюджетной поддержкой (льготные кредиты), оценка долговой эффективности этих двух финансовых инструментов. Методы: на основе данных Минфина России за 2014–2025 гг. рассчитан модифицированный индекс рыночности (Rt*) для диагностики «бюджетизации» долга. Для оценки эффективности инструментов применялся авторский показатель, измеряющий вклад изменения объема инструмента в изменение расходов на его обслуживание. Результаты: доля бюджетных кредитов в долге регионов выросла с 7,1 до 79,3%, а рыночных инструментов — сократилась с 65,8 до 18,6%. Индекс рыночности Rt* снизился с 0,314 до 0,091, что подтверждает ослабление рыночной дисциплины. Сравнение эффективности показало, что только пять из 36 регионов, использовавших облигации, достигли с их помощью более высокой эффективности, чем с бюджетными кредитами. Эти регионы наращивали объем облигаций и менее активно привлекали бюджетные кредиты (2,2% к ВРП против 3,5%). Выводы: широкая доступность бюджетных кредитов формирует мягкие бюджетные ограничения, подавляя мотивацию к рыночным заимствованиям и снижая их эффективность. Регионы, ориентированные на облигации, демонстрируют бóльшую финансовую самостоятельность.
Ключевые слова: региональный бюджет, бюджетный кредит, госдолг, субфедеральные облигации, рыночная дисциплина
JEL: E62, H63, G10
Благодарности: авторы выражают благодарность доктору экономических наук, профессору Г. Н. Куцури и кандидату экономических наук А. С. Ложечко, доценту кафедры общественных финансов Финансового университета при Правительстве Российской Федерации, за ценные комментарии, которые были использованы при подготовке статьи.
Для цитирования: Цику С. Ю., Переход С. А. Рыночная дисциплина против бюджетной поддержки: дилемма эффективности субфедеральных облигаций в России // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 2. С. 64–81. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-2-64-81.
© Цику С. Ю., Переход С. А., 2026

Подробнее ...

К. А. Дарчев
Фактор ликвидности в ценообразовании рублевых облигаций, с. 82–99
Аннотация
Ликвидность является второй по значимости характеристикой облигаций после кредитного качества. На основе данных торгов с 2017 по 2024 г. по вторичным рублевым локальным облигациям выявлено, что за последние годы совокупная ликвидность российского облигационного рынка существенно выросла. Однако объемы торгов все еще остаются на незначительном уровне в сравнении с номинальными объемами выпусков. Относительные объемы торгов существенно сокращаются в первые недели торгов: на 66% во вторую неделю относительно первой и на 36% — в третью относительно второй. Далее на протяжении жизни облигаций объемы торгов не восстанавливаются. Дополнительно рассмотрено влияние кредитного качества эмитента на ликвидность. Определено, что наилучшим прокси для предсказания bid-ask спреда (BAS) является количество сделок. В связи с этим наиболее рискованные бумаги, благодаря розничной структуре держателей облигаций, являются более ликвидными в BAS. В работе анализируются различные меры ликвидности, на основе которых предложена собственная — скорректированный bid-ask спред (ABAS), учитывающий объем планируемой сделки, объем выпуска, а также объем и количество вторичных торгов по анализируемой бумаге. ABAS, предполагающий объем сделки в размере 1 млн руб., сокращает долю наиболее ликвидных бумаг (спред менее 20 б. п.) в выборке с 39 до 24%, в то же время увеличивает долю наименее ликвидных (более 200 б. п.) с 5 до 22%. Хотя в процессе анализа выявлено контринтуитивное влияние параметров ликвидности на ценообразование облигаций, их вклад в итоговый спред несущественный. В то же время уровень неликвидности существенно влияет на динамику котировок: чем он ниже, тем более волатильны вторичные цены, а также негативным образом сказывается на финансовом результате сделки через транзакционный канал издержек.
Ключевые слова: облигации, ликвидность, bid-ask спред, кредитный спред, кредитные рейтинги
JEL: G12, G17
Примечание: статья публикуется в авторской редакции.
Для цитирования: Дарчев К. А. Фактор ликвидности в ценообразовании рублевых облигаций  // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 2. С. 82–99.
https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-2-82-99.
© Дарчев К. А., 2026

Подробнее ...

Е. В. Соколовская
Финансовая грамотность российской молодежи: современные особенности и трансформация компетенций, с. 100–117
Аннотация
Вызовы, с которыми сталкивается экономика России, влияют на финансовое поведение граждан и требуют трансформации компетенций в области финансовой грамотности. Особенно это важно для молодежи, которая в большей степени, чем взрослое население, подвергается рискам нерационального финансового поведения. Это обусловливает актуальность исследования особенностей финансовых знаний и финансового поведения российской молодежи. В статье обобщены итоги обзора современной академической литературы по данной проблематике в мире, на основе которых разработана модель формирования финансовой грамотности молодежи. Представлены результаты сравнительного анализа финансовых компетенций взрослого населения и молодежи России, которые позволили выявить особенности поведения российской молодежи в исследуемом аспекте, их соответствие мировым тенденциям. На основе полученных результатов исследования определены направления совершенствования действующих программ и практик повышения финансовой грамотности молодежи России. В их числе — систематическая актуализация формирования финансовых компетенций молодежи; интеграция финансовых знаний с другими образовательными стратегиями; обеспечение непрерывного процесса финансового просвещения молодежи с возможностью поэтапного освоения знаний; расширение инвестиционной составляющей программ повышения финансовой грамотности, среднесрочного и долгосрочного финансового планирования в этих программах; усиление поведенческой составляющей программ с акцентом на эмоциональные аспекты принятия финансовых решений; участие молодежи в финансовом консультировании граждан. Представлены примеры действующих практик Санкт-Петербургского государственного университета, направленных на повышение финансовой грамотности обучающихся.
Ключевые слова: финансовая грамотность, молодежь, финансовое поведение, финансовые знания
JEL: G41, G53, J13
Финансирование: исследование выполнено за счет гранта Российского научного фонда № 24-18-20063, https://rscf.ru/project/24-18-20063/ и гранта Санкт-Петербургского научного фонда.
Для цитирования: Соколовская Е. В. Финансовая грамотность российской молодежи: современные особенности и трансформация компетенций // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 2. С. 100–117. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-2-100-117.
© Соколовская Е. В., 2026

Подробнее ...

О. Ю. Дмитриева, Е. Н. Кадышев, А. О. Патьянова, П. Г. Горбунова
Вузы как драйверы развития механизма финансового просвещения населения, с. 118–134
Аннотация
Финансовое просвещение является одним из инструментов повышения финансовой грамотности и формирования финансовой культуры населения. Этот процесс требует объединения возможностей всех его участников. Статья посвящена исследованию аспектов деятельности вузов в реализации механизма финансового просвещения населения. Авторами уточнено значение этого механизма. Выявлены направления участия вузов в его реализации. В число таких направлений входят: подготовка специалистов в данной области; разработка методического обеспечения; организация процесса просвещения граждан в области управления личными финансами; развитие системы и инфраструктуры финансового просвещения; подготовка волонтеров в этой сфере. В качестве ключевого результата в статье представлен вариант организации модели Центра консультирования и финансового просвещения населения, а также организационные основы его формирования на базе регионального университета (Чувашского государственного университета им. И. Н. Ульянова).
Ключевые слова: финансовое просвещение, личные финансы, механизм, вуз, население
JEL: А20, D14, I23
Финансирование: исследование выполнено за счет гранта Российского научного фонда (проект № 24-28-20497) и Чувашской Республики.
Для цитирования: Дмитриева О. Ю., Кадышев Е. Н., Патьянова А. О., Горбунова П. Г. Вузы как драйверы развития механизма финансового просвещения населения // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 2. С. 118–134. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-2-118-134.
© Дмитриева О. Ю., Кадышев Е. Н., Патьянова А. О., Горбунова П. Г., 2026

Подробнее ...

Н. В. Кропотова, И. А. Анюхина
Развитие студенческих инициатив в Республике Крым: итоги первого года, с. 135–147
Аннотация
В статье приводится анализ опыта студенческих инициатив в контексте инициативного бюджетирования в Республике Крым в сравнении с разными регионами России. Дана краткая характеристика средних и высших учебных заведений Республики Крым, позволяющая сформировать представление о направлениях обучения студентов средних профессиональных образовательных учреждений (СПО) и высших учреждений образования (вузов), а также о потребностях студентов в данных образовательных организациях. Проанализированы особенности взаимодействия учебных заведений Крыма в сравнении с профильными учебными заведениями других регионов России. Полученные результаты позволили сформулировать основные экономические и социальные проблемы, влияющие на активность студентов и педагогов СПО и вузов. Проанализирован выбор направлений реализуемых проектов в разрезе всех предлагаемых нормативными документами вариантов. Рассмотрены возможные способы активизации участия в программе инициативного бюджетирования студентов СПО, имеющих филиалы в нескольких городах республики.
Ключевые слова: студенческое инициативное бюджетирование, финансовая грамотность, конкурсная защита проекта, смета проекта, план реализации проекта
JEL: H72, H76, G53
Финансирование: Министерство финансов Республики Крым, г. Симферополь, Российская Федерация
Для цитирования: Кропотова Н. В., Анюхина И. А. Развитие студенческих инициатив в Республике Крым: итоги первого года // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 2. С. 135–147.https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-2-135-147.
© Кропотова Н. В., Анюхина И. А., 2026

Подробнее ...

«Финансовый журнал» Том 18 №1 2026

СОДЕРЖАНИЕ

А. Б. Золотарева, И. А. Соколов
Бюджетная поддержка коммерческих организаций в России: опыт и перспективы, с. 8-25
Аннотация
Бюджетная поддержка коммерческих организаций традиционно относится к числу наиболее дискуссионных направлений государственных расходов. Поиск резервов для экономии приобретает особую актуальность в условиях бюджетного дефицита, который имеет место в России почти все время начиная с 2020 г. Статья посвящена анализу эволюции основ и практики применения отечественного законодательства по вопросам субсидирования коммерческих организаций (промышленного субсидирования). В статье рассматриваются приводимые в экономической литературе основания для бюджетной поддержки коммерческих организаций и связанные с этим риски, а также подходы международных организаций к определению понятия промышленных субсидий. Один из главных выводов статьи состоит в том, что в настоящее время ни зарубежная, ни отечественная статистика не дают адекватного представления о масштабах промышленного субсидирования. Тем не менее в статье предпринята попытка оценить минимальные объемы таких субсидий из консолидированного бюджета Российской Федерации. Другой важный вывод состоит в том, что благодаря прогрессу законодательства основная масса промышленных субсидий в России сейчас распределяется на конкурентной основе по прозрачным правилам. Сформулированы предложения по дальнейшему совершенствованию законодательства в этой области. В частности, предлагается: ввести механизм обжалования заинтересованными лицами решений, принимаемых распорядителями бюджетных средств в ходе отбора; усовершенствовать статистику промышленных субсидий; скорректировать правила распределения субсидий между участниками отбора; отказаться от предоставления государственных гарантий без права регресса и от практики резервирования в бюджете ассигнований на поддержку экономики.
Ключевые слова: субсидии, промышленные субсидии, бюджетная поддержка экономики, компенсационные меры
JEL: Н23, H25
Финансирование: статья подготовлена в рамках выполнения научно-исследовательской работы по государственному заданию РАНХиГС.
Для цитирования: Золотарева А. Б., Соколов И. А. Бюджетная поддержка коммерческих организаций в России: опыт и перспективы // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. No 1. С. 8–25. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-8-25.
© Золотарева А. Б., Соколов И. А., 2026

Подробнее ...

Е. Н. Тимушев
Структура федеральных межбюджетных трансфертов и взаимосвязь между трансфертами
федерального и регионального уровней, с. 26-44
Аннотация
Цель работы — комплексно охарактеризовать федеральные межбюджетные трансферты и установить степень сходства федеральных и внутрирегиональных трансфертов. Актуальность исследования обусловлена отсутствием информации о трансфертах по таким критериям, как функциональная классификация расходов, ведомственная принадлежность и отношение к государственной программе. Исследование позволит выяснить, насколько изменились трансферты в связи с реализацией новых национальных проектов и каково влияние федеральных трансфертов на внутрирегиональные. Используются данные Федерального казначейства и законов о федеральном бюджете на 2024–2026, 2025–2027 и 2026–2028 гг. Установлено, что наблюдается устойчивая тенденция сокращения объема федеральных межбюджетных трансфертов и рост удельного веса субсидий. Представлено распределение наиболее объемных федеральных субсидий по ведомствам и сферам государственной политики. Выявлено, что социальные расходы в форме трансфертов (на образование, здравоохранение и социальную политику) остаются безусловным приоритетом расходов федерального бюджета. Показано, что повысилась роль федеральных трансфертов, особенно субсидий, для достижения национальных целей в 2025 г.: доля таких трансфертов растет, как и их средний размер, особенно по проектам с наибольшим финансированием. При этом по-прежнему остро стоит проблема консолидации субсидий вследствие растущего числа трансфертов. Выявлено, что параметры внутрирегиональных межбюджетных трансфертов повторяют параметры федеральных: не менее 70% от доходов бюджетов регионов в форме трансфертов предоставляются далее местным бюджетам. Кроме этого, доказано, что функциональные направления расходов в форме трансфертов из бюджетов субъектов РФ в местные бюджеты зависят от направлений федеральных трансфертов.
Ключевые слова: функциональная структура, ведомственная структура, программная структура, национальный проект, внутрирегиональный трансферт, закон о федеральном бюджете
JEL: H77
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных в рамках государственного задания РАНХиГС на 2026 г.
Для цитирования: Тимушев Е. Н. Структура федеральных межбюджетных трансфертов и взаимосвязь между трансфертами федерального и регионального уровней // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 26–44. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-26-44.
© Тимушев Е. Н., 2026

Подробнее ...

Е. А. Захарчук, Ю. Г. Лаврикова, А. В. Суворова
Региональные инвестиции как финансово-экономический механизм развития макрорегионов, с. 45-62
Аннотация
Взаимосвязь бюджетных инвестиций и экономического развития территорий исследуется российскими и зарубежными учеными достаточно широко, однако в литературе нет единой системы оценки такого влияния. Целью данного исследования является поиск зависимостей между региональными инвестициями в инфраструктуру и пространственным экономическим развитием. Гипотеза заключается в наличии прямой взаимосвязи между ростом или снижением добавленной стоимости и уровнем инвестиций в инфраструктуру из регионального бюджета. Объект исследования — федеральные округа и регионы Российской Федерации. Информационная база — данные Росстата о валовом региональном продукте (ВРП) в основных ценах, данные о расходах региональных бюджетов и о расходах на капитальные вложения по данным портала iMonitoring. Авторами проведена оценка того, как доля средств, направляемых из регионального бюджета на инфраструктуру, влияет на динамику ВРП регионов России. Составлена матрица взаимозависимости относительной динамики ВРП и отклонения доли капитальных вложений в региональных бюджетах. Построена корреляционная модель между исследуемыми показателями. Установлено, что наиболее сильная корреляционная зависимость между показателями имеет место, когда оба показателя превышают среднероссийские значения. Предложены основные контуры финансово-экономического механизма ускоренного развития макрорегионов России на базе эффективного применения региональных капитальных вложений. Результаты исследования могут быть использованы для определения направлений социально-экономического развития регионов России.
Ключевые слова: финансово-экономический механизм, макрорегион, федеральный округ, межрегиональное взаимодействие, бюджетные инвестиции, капитальные вложения, валовой региональный продукт
JEL: P25, H54, G28
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюджетных средств по государственному заданию Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.
Для цитирования: Захарчук Е. А., Лаврикова Ю. Г., Суворова А. В. Региональные инвестиции как финансово-экономический механизм развития макрорегионов  //  Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 45–62. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-45-62.
© Захарчук Е. А., Лаврикова Ю. Г., Суворова А. В., 2026

Подробнее ...

П. В. Строев, Р. В. Ревунов
Инструменты повышения эффективности управления муниципальными финансами монопрофильных территорий России, с. 63-75
Аннотация
В статье рассмотрены основные показатели муниципального долга Российской Федерации за период 2021–2025 гг., выявлены позитивные тенденции, связанные с сокращением внутреннего и внешнего долга муниципальных образований РФ, улучшением структуры задолженности. В то же время для монопрофильных территорий РФ характерны разнонаправленные финансовые процессы, выражающиеся как в снижении, так и в увеличении накопленного долга. В настоящей работе предложен расчетно-аналитический инструментарий идентификации долговой нагрузки местных бюджетов моногородов и проведена его апробация на материалах Пикалевского городского поселения Бокситогорского муниципального района Ленинградской области, Ковдорского муниципального округа Мурманской области и муниципального образования «Город Гуково» Ростовской области. Сформулированы предложения по повышению эффективности муниципальных финансов монопрофильных территорий РФ и оценен их потенциальный социально-экономический эффект. Результаты исследования могут использоваться органами государственной власти РФ и субъектов РФ при разработке и реализации программ территориального развития.
Ключевые слова: муниципальное образование, монопрофильная территория, моногород, бюджет, динамика, долг, государственное регулирование, управление, регион, экономика
JEL: H63, H68
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюджетных средств по государственному заданию Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.
Для цитирования: Строев П. В., Ревунов Р. В. Инструменты повышения эффективности управления муниципальными финансами монопрофильных территорий России // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 63–75. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-63-75.
© Строев П. В., Ревунов Р. В., 2026

Подробнее ...

В. А. Черкасова, А. П. Глушенкова
Влияние мер государственной поддержки на инвестиции в инновации и на эффективность компаний, с. 76-94
Аннотация
Целью статьи является оценка влияния инвестиций в научные исследования и разработки (R&D) на эффективность компаний с учетом действия различных инструментов государственной поддержки. В их числе — налоговые льготы, ускоренная амортизация, то есть перенесение стоимости актива в себестоимость продукции ускоренными темпами, и правовая охрана интеллектуальной собственности. Для анализа использованы данные 1340 публичных компаний из США, Великобритании, Японии и Китая за период с 2020 по 2023 г. Для тестирования выдвинутых гипотез использовались панельные регрессионные модели с кластеризованными стандартными ошибками. Для оценки взаимодействия между факторами применены модели с перекрестными эффектами. Результаты показали, что инвестиции в инновации снижают финансовую эффективность компаний. Институциональный механизм охраны интеллектуальной собственности сглаживает негативный эффект от инвестиций в исследования и разработки, так как снижает риски копирования результатов и повышает вероятность окупаемости вложений. Сглаживающий эффект институциональной правовой защиты особенно выражен в низкотехнологичном секторе, где компании в большей степени зависят от внешней институциональной поддержки. В исследовании не удалось выявить значительного влияния ни налоговых льгот, ни ускоренной амортизации на финансовые результаты компаний в краткосрочном периоде. Полученные выводы важны для государства в области разработки политики поддержки инноваций, а также для бизнеса — при выборе эффективных инструментов стимулирования инвестиций в исследования и разработки в соответствии со стратегическими приоритетами компании, и для частных инвесторов — при оценке рисков и инновационного потенциала компаний в различных отраслях.
Ключевые слова: R&D-инвестиции, эффективность компании, защита интеллектуальной собственности, правовая защита, налоговые льготы, высокотехнологичные отрасли
JEL: G38, G31
Примечание: статья публикуется в авторской редакции. При подготовке статьи использованы материалы исследовательской работы А. П. Глушенковой, научный руководитель — В. А. Черкасова.
Для цитирования: Черкасова В. А., Глушенкова А. П. Влияние мер государственной поддержки на инвестиции в инновации и на эффективность компаний // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 76–94. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-76-94.
© Черкасова В. А., Глушенкова А. П., 2026

Подробнее ...

А. Л. Рожковский
Биржевые и регуляторные механизмы поддержки стратегии повышения акционерной стоимости компаний:
мировой опыт и российская практика, с. 95-112
Аннотация
Введение. Стратегия повышения акционерной стоимости компаний становится ключевым направлением развития корпоративного управления и инвестиционной привлекательности. В 2025 г. Московская биржа и Банк России запустили индекс создания акционерной стоимости (MVBI). Цель статьи — показать теоретические и прикладные аспекты формирования индекса MVBI в контексте международного опыта, а также оценить регуляторные подходы Банка России к формированию стратегии создания ценности на уровне публичных компаний. Методы. Нормативно-сравнительный анализ регламентов и эмпирических исследований; описательный событийный анализ (окна [−5; +20], [−1; +3]) и нормировка индексов на ежедневных данных за период 22.07.2025 – 31.10.2025. Эмпирическую базу составили рыночные данные и документы Московской биржи, Банка России, международных фондовых индексов (японский JPX-Nikkei 400, бразильский IGC, турецкий BIST CGI и др.), а также зарубежные эмпирические исследования. Результаты. Установлено, что MVBI опирается на международные практики и уже на старте продемонстрировал умеренную относительную устойчивость к снижению рынка на ценовой базе индекса: за июль – октябрь 2025 г. нормированное изменение MVBI ≈ −8,9% против ≈ −10,7% у IMOEX. По совокупности шести эмитентов, включенных в индекс на дату его первоначального формирования, получена положительная кумулятивная средняя аномальная доходность (Cumulative Mean Fbnormal Return — CMAR) на окне [+1; +20] дней, составившая ≈ +2,6 п. п. Обсуждение. Идентифицированы доминирующие каналы воздействия (информационный, поведенческо-репутационный, стоимость капитала); показана ограниченность текущей методологии в части внутренних KPI1 и учета ESG2-факторов. Предложены уточнения: интеграция ROIC/EVA3 и релевантных ESG-метрик, формализация связки KPI-вознаграждение менеджмента. Заключение. Индекс MVBI и методические рекомендации Банка России обладают высоким потенциалом трансформации корпоративных практик в направлении устойчивого роста акционерной стоимости, но требуют дальнейшей адаптации к условиям российского фондового рынка с учетом международного опыта. Текущий горизонт наблюдений по индексу MVBI не позволяет формулировать статистически значимые выводы; необходима дальнейшая эмпирическая проверка (панельные оценки влияния участия в MVBI на мультипликаторы и премии за риск).
Ключевые слова: акционерная стоимость, фондовые индексы, корпоративное управление, Total Shareholder Return (TSR), стратегия создания ценности
JEL: G30, G34, M21
Примечание: статья публикуется в авторской редакции.
Для цитирования: Рожковский А. Л. Биржевые и регуляторные механизмы поддержки стратегии повышения акционерной стоимости компаний: мировой опыт и российская практика // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 95–112.
https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-95-112.
© Рожковский А. Л., 2026

Подробнее ...

О. И. Борисов
Эффективность налогового стимулирования долгосрочных сбережений физических лиц, с. 113-130
Аннотация
Стимулирование долгосрочных сбережений физических лиц является сложной проблемой, на которую влияет множество факторов: развитие фондовых рынков, стабильность и предсказуемость экономической политики, эффективность системы государственной поддержки. За десять лет функционирования индивидуальных инвестиционных счетов (далее — ИИС) они претерпели целый ряд изменений, что требует внимательного изучения их эволюции для определения направлений дальнейшего совершенствования. Цель исследования заключается в выявлении и анализе факторов, оказавших влияние на эффективность инвестиционных налоговых вычетов по ИИС в 2016–2024 гг., и выработке предложений по преодолению барьеров, сдерживающих их развитие. Цель предопределила постановку следующих задач: определить показатели эффективности (отдачи) налогового стимулирования ИИС и в данном разрезе проанализировать их эволюцию на общероссийском уровне; разработать регрессионную модель для количественной оценки факторов, влияющих на инвестиционные налоговые вычеты в субъектах РФ; выделить проблемы, сдерживающие развитие ИИС, и выработать пути преодоления этих препятствий. Методы исследования — эконометрическое моделирование (модель панельной регрессии с фиксированными эффектами), коэффициентный анализ, сравнение. Новизной исследования является унифицированный инструментарий динамической оценки эффективности разных типов инвестиционных налоговых вычетов. Регрессионная модель позволяет количественно оценить, как динамика финансовых результатов по операциям с ценными бумагами, деривативами, РЕПО и убытков, переносимых на другие элементы налоговой базы, преобразуется в заявляемые налогоплательщиками налоговые вычеты. Практическая значимость исследования заключается в возможности использования Минфином России предложенных инструментов для мониторинга текущих результатов предоставления инвестиционных налоговых вычетов с точным определением того, какие сегменты финансового рынка влекут их увеличение и в какой степени, а также для стресс-тестирования и прогнозирования выпадающих доходов бюджета.
Ключевые слова: индивидуальный инвестиционный счет, инвестиционный налоговый вычет, эффективность налоговых льгот, налог на доходы физических лиц, долгосрочные розничные инвестиции
JEL: G51, H21, H24
Для цитирования: Борисов О. И. Эффективность налогового стимулирования долгосрочных сбережений физических лиц // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 113–130. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-113-130.
© Борисов О. И., 2026

Подробнее ...

Л. П. Королева
Трансформация налоговой политики в условиях смены антисанкционной стратегии Ирана, с. 131-147
Аннотация
В статье исследуется трансформация налоговой политики Ирана в условиях смены антисанкционной стратегии: от сопротивления к восстановлению. Иранская модель экономики сопротивления (перс. ; англ. Resilient Economy) как способа борьбы Ирана с экономическими санкциями трансформирует налоговую политику в поиске стабильной замены нефтяным доходам. Однако рост налоговой нагрузки вызывает недовольство внутри страны и форсирует уклонение от уплаты налогов. В антикризисной стратегии 2024–2029 гг. налоговым реформам уделяется большое внимание. Цель исследования — выявить и систематизировать современные тенденции трансформации налоговой политики Ирана в контексте эволюции антисанкционных стратегий в рамках парадигмы экономики сопротивления. Анализ показал, что страна успешно противостоит санкциям, демонстрируя экономический рост, удерживая баланс бюджета и государственный долг в допустимых пределах, признанных международным сообществом. Однако пока достигнуть запланированного уровня налоговых доходов не удается. В статье представлены проблемы и перспективы наращивания налоговых поступлений. Предложено рассматривать эволюцию налоговой политики Ирана в соответствии с этапами существенных изменений санкционного режима. Установлены тенденции трансформации ключевых налогов: подоходного (корпоративного и индивидуального), налога на роскошь, НДС. Определены налоговые маневры, которые реализуются при изменении антисанкционной стратегии Ирана. Выявлены особенности налоговой системы и политики Ирана в контексте регуляторного механизма экономики сопротивления и переориентации новой антисанкционной стратегии на реконструкцию и восстановление. Результаты исследования имеют практическую значимость для совершенствования налоговой политики Ирана и для других стран, находящихся под санкциями.
Ключевые слова: налоговая политика, санкции, экономика сопротивления, антисанкционная стратегия, налоговые доходы, налоговая нагрузка, налоговая льгота
JEL: H20, H30, F51, O23
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюджетных средств по государственному заданию Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.
Примечание: статья публикуется в авторской редакции.
Для цитирования: Королева Л. П. Трансформация налоговой политики в условиях смены антисанкционной стратегии Ирана // Финансовый журнал. 2026. Т. 18. № 1. С. 131–147. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2026-1-131-147.
© Королева Л. П., 2026

Подробнее ... 

 

 

«Финансовый журнал» Том 17 №6 2025

СОДЕРЖАНИЕ

Е. А. Губкова, И. А. Камолзода, С. С. Судаков
Эконометрическое прогнозирование бюджетных доходов (на примере Республики Таджикистан), с. 8-32
Аннотация
Прогнозирование бюджетных доходов является важной задачей органов власти стран, для решения которой зачастую используются достаточно простые счетные методы. Однако результаты их применения могут приводить к прогнозам довольно низкого качества. Статья посвящена системе прогнозирования налоговых доходов бюджета, которая характеризуется высокой прогнозной силой и может применяться в разных странах, включая развивающиеся. Разработанная система в автоматическом режиме генерирует и оценивает множество различных эконометрических спецификаций, а также комбинирует прогнозы отобранных моделей. В системе используются одномерные каузальные модели временных рядов, где ключевыми экзогенными переменными выступают различные варианты прокси налогооблагаемых баз, модельная налоговая ставка, а также прокси самой прогнозируемой переменной. При отборе моделей учитываются соответствие теоретическим предпосылкам, низкая ошибка прогноза и относительная простота в интерпретации результатов оценки. Работа системы апробируется на данных для Республики Таджикистан по годовым поступлениям НДС, налога на доходы юридических лиц, а также налога на доходы физических лиц. На основании анализа официальных данных Республики Таджикистан для каждого налога определен перечень прокси налогооблагаемой базы, а также разработана методика расчета модельных ставок. Эмпирическая апробация показала, что предложенная система снижает ошибку прогноза по сравнению с официальными прогнозами Министерства финансов Республики Таджикистан, основанными на традиционных счетных методах.
Ключевые слова: прогнозирование доходов бюджета, эконометрическое моделирование налоговых поступлений, каузальные модели временных рядов, минимизация ошибки прогноза
JEL: C53, C32, H20
Для цитирования: Губкова Е. А., Камолзода И. А., Судаков С. С. Эконометрическое прогнозирование бюджетных доходов (на примере Республики Таджикистан)  //  Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 8–32. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-8-32.
© Губкова Е. А., Камолзода И. А., Судаков С. С., 2025

Подробнее ...

Н. И. Яшина, О. И. Кашина, М. В. Казаков
Интегральная оценка бюджетной устойчивости российских регионов с целью
финансового обеспечения программных расходов, с. 33-50
Аннотация
Эффективное управление государственными финансами необходимо для решения таких задач, как обеспечение национального суверенитета и повышение уровня жизни граждан. Однако неравномерность территориального развития приводит к социально-экономическим диспропорциям, что требует построения индивидуальных траекторий для регионов с помощью адаптивной бюджетной политики. Целью исследования была разработка методологического инструментария и методов интегральной оценки устойчивости территориальных бюджетов для финансового обеспечения программных расходов и эффективной реализации государственных стратегических задач. Объектом исследования являлась бюджетная устойчивость российских регионов. Достоверность результатов обеспечивалась использованием статистических и экономико-математических методов. Информационную базу составили данные Министерства финансов и Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации, позволяющие провести оценку бюджетной устойчивости и социально-экономического положения регионов и их вклада в обеспечение экономической безопасности страны. В статье изучены актуальные тренды в обеспечении бюджетной устойчивости территорий и факторы, влияющие на нее. Предложен методологический инструментарий для мониторинга устойчивости территориальных бюджетов и кластеризации регионов по уровню доходов и расходов с учетом факторов их формирования. Проведена его апробация на материале российских регионов с использованием данных их бюджетной отчетности, определены классы бюджетной устойчивости и дана их характеристика. В результате исследования установлены спецификации каждого из выделенных классов бюджетной устойчивости и определены отраслевые особенности регионов, состояние их инфраструктуры и социально-экономическое положение, определяющие доходную и расходную части бюджетов. Научная и практическая значимость исследования состоит в развитии подходов к оценке бюджетной устойчивости как к многомерной проблеме и в возможности построения индивидуальных стратегий достижения приоритетов социально-экономического развития регионов, а также выработки эффективных государственных решений для успешной реализации национальных проектов и «антистрессовых» сценариев бюджетной политики.
Ключевые слова: бюджетная устойчивость, доходы и расходы бюджетов, российские регионы, кластеризация территорий, стратегии развития
JEL: H21, H50, Н61
Финансирование: исследование выполнено за счет гранта Российского научного фонда № 24-28-01446, https://rscf.ru/project/24-28-01446/.
Для цитирования: Яшина Н. И., Кашина О. И., Казаков М. В. Интегральная оценка бюджетной устойчивости российских регионов с целью финансового обеспечения программных расходов  // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 33–50.
https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-33-50.
© Яшина Н. И., Кашина О. И., Казаков М. В., 2025

Подробнее ...

И. В. Ананкина, Д. Г. Бычков, О. В. Смородинов, О. А. Феоктистова
Финансирование долговременного ухода в России: возможен ли переход к страховой модели?, с. 51-63
Аннотация
В связи с ростом доли пожилых среди населения практически во всех странах мира обеспечение действенного долговременного ухода за гражданами старше 65 лет становится одной из наиболее актуальных задач государственной социальной политики. В странах ОЭСР основные принципы государственной политики в рассматриваемой сфере были сформированы в 1980–1990-х гг., когда социально-экономические риски, связанные со старением населения, стали очевидными и приобрели стратегический характер. Были созданы необходимые институциональные и финансовые условия для обеспечения пожилых граждан услугами по долговременному уходу. До этого периода во многих странах реализовывались разнообразные программы долговременной помощи, которые администрировались различными государственными органами и финансировались из разных источников. Российская система долговременного ухода начала формироваться в 2018 г. и пока находится в стадии пилотной апробации. Первоначально в ней участвовали шесть регионов, но с 2023 г. она действует уже на территории всей страны. Анализ действующей системы показывает, что в настоящее время ее ресурсы сосредоточены на наиболее сложных случаях и пока не позволяют обеспечить предоставление услуг в полном объеме всем нуждающимся гражданам. Решение этой проблемы лежит в сфере финансирования системы. Исходя из прогнозной оценки нуждаемости в услугах долговременного ухода, авторы определили три возможных сценария его развития в зависимости от охвата нуждающихся граждан. Авторы предлагают вернуться к обсуждению страховой модели финансирования системы долговременного ухода, которая призвана обеспечить финансовую устойчивость системы, способную адекватно реагировать на вызовы демографического старения населения России. Результаты данного исследования отражают позицию авторов и не являются официальной позицией Минфина России.
Ключевые слова: система долговременного ухода, инвалиды, лица старше трудоспособного возраста, нуждающиеся в уходе лица, финансирование системы долговременного ухода, страховая модель, социальные услуги
JEL: H53, I38, J14
Для цитирования: Ананкина И. В., Бычков Д. Г., Смородинов О. В., Феоктистова О. А. Финансирование долговременного ухода в России: возможен ли переход к страховой модели? // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 51–63. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-51-63.
© Ананкина И. В., Бычков Д. Г., Смородинов О. В., Феоктистова О. А., 2025

Подробнее ...

А. Я. Бурдяк
Кредитное бремя и репродуктивные намерения: вторичный эффект жилищных программ на рождаемость в России, с. 64-82
Аннотация
Для успешного решения задачи повышения рождаемости необходим всесторонний анализ влияния мероприятий национального проекта «Демография» на репродуктивное поведение россиян. За последние годы жилищная обеспеченность населения стала лучше, но изменилась ли значимость жилья в иерархии факторов принятия решения о рождении ребенка? Стала ли жилищная проблема менее важной причиной для откладывания рождения детей? Мероприятия жилищной политики комплексно влияют на различные сферы жизни населения и вместе с улучшением жилищных условий, сопутствующим повышению рождаемости, выросла вовлеченность российских семей в ипотечное кредитование. В связи с этим может проявиться непредвиденный негативный эффект, когда долгосрочные и объемные финансовые обязательства по выплате кредитов, особенно ипотечных, препятствуют появлению в семье заемщиков еще одного ребенка. Цель данной работы — проанализировать, в какой степени домашние хозяйств рассматривают свои кредитные или ипотечные обязательства, а также отсутствие собственного жилья и ограниченные материальные возможности в качестве причин откладывания рождения детей, чтобы ответить на вопрос, насколько данные препятствия изменились за 10 лет активного развития кредитования. Новизна исследования заключается в рассмотрении кредитной нагрузки как фактора, влияющего на снижение рождаемости. Это задает новый ракурс оценки результатов нацпроекта и его мероприятий. Анализ основан на микроданных опросов о репродуктивных намерениях россиян, проведенных Росстатом в 2012 и в 2022 гг. Показано, что в среднесрочной ретроспективе «тормозящее» влияние плохих жилищных условий на рождаемость снизилось при прочих равных условиях, тогда как значимость кредитной задолженности как фактора откладывания деторождения возросла. Результаты данной работы могут быть интересны не только исследователям в сфере демографической и социальной политики, но и лицам, принимающим управленческие решения.
Ключевые слова: кредитование, ипотека, жилищная обеспеченность, собственное жилье, семейная ипотека, рождаемость, репродуктивные намерения
JEL: J13, D14, H53
Финансирование: статья подготовлена в рамках выполнения научно-исследовательской работы по государственному заданию РАНХиГС.
Примечание: статья публикуется в авторской редакции.
Для цитирования: Бурдяк А. Я. Кредитное бремя и репродуктивные намерения: вторичный эффект жилищных программ на рождаемость в России  //  Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 64–82. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-64-82.
© Бурдяк А. Я., 2025

Подробнее ...

Д. А. Шатохин, П. В. Абрамов, Е. И. Васильева
Институционализация молодежного инициативного бюджетирования в Российской Федерации, с. 83-98
Аннотация
Статья посвящена институционализации молодежного инициативного бюджетирования в Российской Федерации как инновационного инструмента вовлечения молодых граждан в принятие бюджетных решений. Проанализированы механизмы интеграции молодежного инициативного бюджетирования в систему публичного управления и публичные финансы субъектов Российской Федерации и муниципальных образований. Методологическую основу исследования составили концептуальный анализ понятийного аппарата, изучение нормативно-правовой базы и сферы государственных финансов.
Ключевые слова: молодежное инициативное бюджетирование, институционализация, бюджетные решения, инновации в инициативном бюджетировании
JEL: H72, H76, O33
Для цитирования: Шатохин Д. А., Абрамов П. В., Васильева Е. И. Институционализация молодежного инициативного бюджетирования в Российской Федерации // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 83–98. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-83-98.
© Шатохин Д. А., Абрамов П. В., Васильева Е. И., 2025

Подробнее ...

Н. С. Федоров
Влияет ли финансовое состояние компаний на прогностическую точность DCF-модели?, с. 99-112
Аннотация
DCF-модель является одной из наиболее часто используемых при оценке стоимости компаний для принятия инвестиционных решений. Тем не менее оценка точности данной модели остается важным исследовательским вопросом. В статье представлена оценка точности спецификаций DCF-модели на основе анализа отклонений справедливых цен акций компаний, котирующихся на фондовом индексе S&P 500. Справедливые цены спецификаций DCF-модели составлены на основе алгоритмов искусственного интеллекта. Анализ точности DCF-модели включает сравнение справедливых цен с рыночными и реализованными ценами, что увеличивает надежность эмпирического анализа. В результате исследования установлено, что точность справедливых цен, вычисленных на основе спецификаций DCF-модели, варьируется в зависимости от финансового состояния компаний.
Ключевые слова: DCF, оценка стоимости компаний, искусственный интеллект, справедливая цена
JEL: G32
Для цитирования: Федоров Н. С. Влияет ли финансовое состояние компаний на прогностическую точность DCF-модели? // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 99–112. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-99-112.
© Федоров Н. С., 2025

Подробнее ...

Е. Паянди, М. Р. Зезаев, Л. М. Циканова
Междисциплинарный анализ цифровой трансформации в российском банковском секторе: на примере
Сбербанка, Т-Банка, ВТБ и Россельхозбанка (на англ.), с. 113-129
Aннотация
Цифровая трансформация российского банковского сектора представляет собой наглядный пример того, как геополитические, технологические и регуляторные факторы могут переоформлять финансовые экосистемы в условиях ограничений. В данной статье используется междисциплинарный подход, охватывающий финансы, технологии, бизнес-стратегию, регулирование, поведенческие науки и этику, для анализа стратегий цифровой адаптации четырёх ведущих российских банков: государственных Сбербанка и ВТБ, цифрового нативного Т-Банка и ориентированного на аграрный сектор Россельхозбанка. С помощью смешанной методологии, сочетающей количественные показатели эффективности и качественный анализ политики, мы оцениваем, как эти учреждения справляются с тройным вызовом — западными санкциями, внутренними финтех-инициативами и проектом цифрового рубля Центрального банка России. Возникают три нерешенных вопроса: 1) как исключение из SWIFT и технологические эмбарго ускорили развитие суверенных финтехов, ограничивая при этом глобальную операционную совместимость; 2) смогут ли государственные банки преодолеть структурную инерцию, чтобы соответствовать цифровой гибкости частного сектора, как это видно на примере инвестиций Сбербанка в ИИ по сравнению с экосистемой SuperApp TBank; 3) как этические дилеммы, связанные с предвзятостью ИИ в кредитном скоринге и финансовой изоляцией сельских районов, проявляются по-разному в разных типах банков. Геополитическая изоляция парадоксальным образом стимулировала инновации в области платежей на основе блокчейна, но также несет риски долгосрочной технологической стагнации. Результаты исследования, по мнению авторов, имеют значение для развивающихся рынков с аналогичными ограничениями и для политиков, оценивающих устойчивость финансовой экосистемы. Российский пример показывает, как санкции могут способствовать принятию цифровой валюты, одновременно фрагментируя финансовые архитектуры. Статья завершается выявлением ключевых компромиссов между финансовым суверенитетом и технологической конкурентоспособностью в эпоху экономического национализма.
Ключевые слова: финтех-санкции, цифровой рубль, ИИ в финансах, блокчейн, финансовый суверенитет, необанкинг, финансовая инклюзивность
JEL: G21
Примечание: статья публикуется в авторской редакции.
Для цитирования: Payandi E., Zezaev M.R., Tsikanova L.M. (2025). Multidisciplinary Analysis of Digital Transformation in the Russian Banking Sector: The Cases Studies of Sberbank, TBank, VTB and RusAg Bank. Financial Journal, 17 (6), 113–129. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-113-129.
© Payandi E., Zezaev M.R., Tsikanova L.M., 2025

Подробнее ...

О. В. Умгаева, Л. Н. Иванова
Цифровая трансформация оборота драгоценных металлов и камней, с. 130-140
Аннотация
Внедрение государственной интегрированной информационной системы, охватывающей широкий круг участников рынка драгоценных металлов и камней, а также контролирующих их органов, делает актуальной и широко обсуждаемой в профессиональном сообществе тему цифровизации оборота драгоценных металлов, драгоценных камней и изделий из них. В статье проведена экспертная оценка механизма внедрения государственной интегрированной информационной системы в сфере контроля за оборотом драгоценных камней, драгоценных металлов и изделий из них (ГИИС ДМДК). Показана необходимость дальнейшего совершенствования информационной системы ввиду постоянного изменения внешних и внутренних факторов и возникновения новых проблем. Группировка целей, задач и результатов, изложенная в настоящей работе, позволила обосновать направления совершенствования механизма, обеспечивающего прозрачность, легальность оборота, противодействие отмыванию денег и финансированию терроризма, защиту прав потребителей, повышение конкурентоспособности и экономической устойчивости бизнеса, занятого в исследуемой сфере.
Ключевые слова: драгоценные металлы, драгоценные камни, информационная система, маркировка, цифровизация оборота
JEL: L51, M15, O38
Финансирование: статья подготовлена в рамках выполнения научно-исследовательской работы по государственному заданию НИФИ Минфина России.
Для цитирования: Умгаева О. В., Иванова Л. Н. Цифровая трансформация оборота драгоценных металлов и камней // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 6. С. 130–140. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-6-130-140.
© Умгаева О. В., Иванова Л. Н., 2025

Подробнее ...

«Финансовый журнал» Том 17 №5 2025

СОДЕРЖАНИЕ

М. С. Макушкин
Детерминанты доходностей облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК), с. 8-25
Аннотация
В последние годы на фоне ужесточения монетарной политики большую роль на рынке ОФЗ стали играть облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК). В условиях высокой волатильности процентных ставок они выглядят привлекательным инструментом для инвесторов, поскольку позволяют снизить процентный риск вложений в облигации. В связи с этим особенно актуальным становится анализ ценообразования ОФЗ-ПК. В настоящей работе на основе теоретической модели и реальных данных по рынку ОФЗ определяется, от чего зависит доходность ОФЗ-ПК. Сначала систематизируются основные типы ОФЗ-ПК, существующие на рынке, и обсуждаются особенности расчета плавающего купона. Затем вводится теоретическая модель оценки ОФЗ-ПК. Показывается, что из-за арифметического усреднения плавающей ставки, присущего большинству таких облигаций, инвестор в ОФЗ-ПК теряет капитализацию процентов, а также становится подвержен риску изменения волатильности процентных ставок. На реальных данных по рынку ОФЗ было выявлено, что ОФЗ-ПК торгуются с премией к ОФЗ с постоянным доходом (ОФЗ-ПД). Бóльшая часть премии объясняется отсутствием капитализации процентов, а также волатильностью процентных ставок. Показано, что новые ОФЗ-ПК с купоном на основе срочной версии ставки RUONIA более удобны с точки зрения моделирования и, в теории, должны быть сопоставимы по доходности с ОФЗ-ПД. Однако из-за ограниченной доступности процентных деривативов на современном российском рынке конвергенция между доходностями ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД не всегда возможна. Выводы работы могут быть полезны инвесторам в ОФЗ-ПК, а также могут учитываться эмитентами при разработке условий размещения облигаций с плавающим купоном.
Ключевые слова: облигации, доходность облигаций, процентные ставки, ОФЗ-ПК, волатильность процентных ставок
JEL: G12, G13, E43
Для цитирования: Макушкин М. С. Детерминанты доходностей облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 8–25. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-8-25.
© Макушкин М. С., 2025

Подробнее ...

Д. А. Петрова
Оценка неопределенности экономической политики с использованием поисковых запросов,  с. 8-25
Аннотация
В статье представлен анализ международного опыта измерения уровня неопределенности фискальной политики, а также приведены количественные оценки индикаторов неопределенности бюджетной и налоговой политики для России с апреля 2011 г. по июнь 2024 г. Анализ эмпирических исследований показал, что важными периодами неопределенности фискальной политики в международном контексте выступают периоды политической нестабильности и выборов, дебаты по фискальным мерам и бюджету, большие дефициты бюджета, экономические кризисы, а также внешние шоки, такие как войны в Персидском заливе и пандемия коронавируса в начале 2020 г. Для анализа уровня неопределенности политики фискальных властей на основе российских данных используются поисковые запросы Google Trends по тематике «Бюджетно-налоговая политика», а также изменяющаяся во времени волатильность государственных расходов, рассчитанные с помощью регрессионных моделей со стохастической волатильностью. Сводные индексы неопределенности фискальной политики, бюджетного и налогового регулирования на основе интернет-запросов в поисковой системе Google были получены с помощью метода главных компонент. Регрессионная модель со стохастической волатильностью оценивалась для доли государственных расходов в ВВП на ежеквартальной основе. Результаты эмпирического анализа позволяют выделить несколько ключевых периодов неопределенности бюджетно-налоговой политики в России за время со II кв. 2011 г. по II кв. 2024 г. — пандемию коронавируса в 2020 г. и ухудшение геополитической ситуации в 2022 г.
Ключевые слова: бюджетно-налоговая политика, неопределенность фискальной политики, поисковые запросы, интернет-данные, государственные расходы, модель со стохастической волатильностью
JEL: E62, D80, C11
Финансирование: статья подготовлена в рамках государственного задания РАНХиГС.
Для цитирования: Петрова Д. А. Оценка неопределенности экономической политики с использованием поисковых запросов // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 26–39. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-26-39.
© Петрова Д. А., 2025

Подробнее ...

Л. В. Барабанова, С. В. Арженовский, Л. В. Антосик, К. А. Туманянц
Влияет ли теневой сектор на рентабельность организаций: региональный аспект, с. 40-58
Аннотация
Актуальность исследования обусловлена отсутствием работ, посвященных теме статьи и выполненных на основе российских данных. Цель — оценить влияние теневого сектора экономики на прибыльность легально действующих предприятий в России с учетом региональной неоднородности. Информационную базу составили ежегодные данные Росстата и Федерального казначейства за период с 2014 по 2022 г. по регионам. Для эконометрического моделирования применялись модели с составной ошибкой на панельных данных, с пространственными эффектами, а также динамическая модель с лаговой зависимой переменной уровня рентабельности в региональной экономике, рассчитываемого Росстатом. В качестве контрольных переменных использовались коэффициент автономии, уровень дотационности региона, реальные денежные доходы населения и уровень безработицы. Результаты проведенного эконометрического моделирования позволили эмпирически доказать, что увеличение доли теневого сектора в валовом региональном продукте приводит к снижению рентабельности продаж товаров/услуг и, как следствие, к уменьшению эффективности легальной экономической деятельности предприятий. Полученные результаты: а) расширяют набор факторов, способных объяснить колебания прибыльности предприятий в официальной статистике; б) позволяют сделать вывод, что выгоды от легальной предпринимательской деятельности пока не в полной мере компенсируют преимущества неофициального бизнеса в России. В связи с этим усилия государства по изменению соотношения между ними в пользу официальной предпринимательской деятельности должны быть продолжены.
Ключевые слова: теневая экономика, российские регионы, рентабельность, панельные данные, регрессионный анализ
JEL: C23, E26, G32, R15
Благодарности: авторы благодарят анонимных рецензентов за полезные замечания, позволившие улучшить текст статьи.
Примечание: настоящая статья отражает личную позицию авторов. Содержание и результаты данного исследования не следует рассматривать, в том числе цитировать в каких-либо изданиях, как официальную позицию Банка России или указание на официальную политику или решения регулятора. Любые ошибки в данном материале являются исключительно авторскими.
Для цитирования: Барабанова Л. В., Арженовский С. В., Антосик Л. В., Туманянц К. А. Влияет ли теневой сектор на рентабельность организаций: региональный аспект // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 40–58. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-40-58.
© Барабанова Л. В., Арженовский С. В., Антосик Л. В., Туманянц К. А., 2025

Подробнее ...

М. В. Сигова
Социально ответственные инвестиции и социальная инклюзивность российских компаний, с. 59-144
Аннотация
Социальные риски, возрастающие вследствие высокой дифференциации доходов населения и неравномерности территориального развития России, повышают актуальность исследований, направленных на поиск способов вовлечения компаний в решение социальных проблем территорий присутствия, уточнение теоретических положений и развитие методического инструментария социального инвестирования. В статье впервые предлагается подход к оценке социальной инклюзивности/эксклюзивности компаний. Целью работы является обоснование подхода к измерению социально ответственных инвестиций как тренда развития российских компаний. В настоящем исследовании подчеркивается необходимость решения задачи сопряжения двух групп выгод при осуществлении социально ответственных инвестиций: корпоративных, характеризующих эксклюзивность компании, и общественных, характеризующих ее инклюзивность и возникающих как следствие использования финансовых ресурсов на реализацию проектов социального развития региона присутствия. В статье показано, что содержание термина «социально ответственное инвестирование» не имеет однозначного толкования, а количественные исследования ограничены доступностью данных для оценки. Рассматриваются возможности использования данных об эмиссии ценных бумаг и инвестициях компаний в проекты социальной направленности. В качестве косвенной характеристики социально ответственных инвестиций используется позиция компании в ESG-рейтинге. Предложен подход к оценке компании с точки зрения ее социальной инклюзивности, которая возникает, если инвестиции направляются на развитие территории присутствия, и социальной эксклюзивности, т. е. ориентации на использование финансовых ресурсов для решения социальных проблем компании. Апробация подхода показала неоднородность и неустойчивость оценок и определила направление дальнейшего исследования — выявление отраслевых и территориальных особенностей социальной инклюзивности/эксклюзивности.
Ключевые слова: социально ответственные инвестиции, территория присутствия компании, направленность инвестиций, социальная инклюзия, социальная эксклюзия
JEL: G32, Q01
Для цитирования: Сигова М. В. Социально ответственные инвестиции и социальная инклюзивность российских компаний // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 59–75. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-59-75.
© Сигова М. В., 2025

Подробнее ...

Е. А. Копалкина, М. Г. Арустамян, М. М. Минасян, С. А. Аветисян, Р. Я. Мангасарян
Текущее состояние рынка зеленых финансов в России и перспективы его развития, с. 76-92
Аннотация
В статье представлен метаанализ рынка зеленых финансов в России на основе открытых источников и нормативных документов. Зеленые инструменты активно внедрялись на российский финансовый рынок с 2018 г. После введения санкций против России и усиления геополитической напряженности их выпуск уменьшился. Тем не менее зеленые финансовые инструменты в России продолжают функционировать, демонстрируя определенные адаптационные тенденции. Цель исследования — на основе анализа текущего состояния рынка зеленых финансов в России выявить перспективы его дальнейшего развития, включая вероятность апробации потенциально новых зеленых финансовых инструментов, в условиях санкционных ограничений и геополитической напряженности. В статье обобщены тенденции выпуска устойчивых облигаций в 2023–2024 гг., описаны виды зеленых финансовых инструментов, распространенных в российской практике, а также рассмотрены потенциальные направления их диверсификации. В результате исследования получены следующие выводы. 1) Россия обладает значительным потенциалом развития зеленого финансирования как на корпоративном, так и на государственном уровнях. 2) Из-за повышения ключевой ставки, а также других факторов, связанных со сложной геополитической ситуацией, объемы эмиссии устойчивых облигаций в 2024 г. рекордно снизились. 3) Тем не менее наблюдаются и позитивные тренды. В частности, власти планируют ряд новых проектов и инициатив, которые могут возродить рынок устойчивых облигаций; кроме того, продолжают появляться новые зеленые финансовые инструменты. 4) Для дальнейшей активизации рынка необходима институционализация ESG-культуры среди участников, развитие их компетенций в сфере зеленых финансовых инструментов. Государственным органам власти необходимо предпринять усилия по популяризации зеленых финансовых инструментов, в частности, путем снижения уровня транзакционных издержек эмитентов при выпуске устойчивых облигаций и разработки дополнительных стимулов для участников данного рынка.
Ключевые слова: ESG, зеленые финансовые инструменты, устойчивое развитие, зеленые облигации, зеленая ипотека, синие облигации
JEL: F34, H63, Q01
Для цитирования: Копалкина Е. А., Арустамян М. Г. и др. Текущее состояние рынка зеленых финансов в России и перспективы его развития // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 76–92. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-76-92.
© Копалкина Е. А., Арустамян М. Г., Минасян М. М., Аветисян С. А., Мангасарян Р. Я., 2025

Подробнее ...

П. О. Щукина, П. А. Лавриненко, А. Г. Мирзоян, А. А. Галич
Связь индексов корпоративного управления и дивидендных выплат компаний российского
фондового рынка: сравнительный анализ, с. 93-109
Аннотация
Статья посвящена сравнительному анализу различных подходов к построению индексов качества корпоративного управления и их связи с дивидендными выплатами компаний российского фондового рынка. Основной акцент сделан на сравнении двух подходов к оценке качества корпоративного управления: первый основан на соблюдении рекомендаций Кодекса корпоративного управления Банка России, второй — на анализе объективных характеристик совета директоров. В качестве данных используются характеристики 28 публичных компаний российского фондового рынка за период с 2010 по 2024 г. Для построения индексов применялись метод равных весов и метод главных компонент. В результате построения регрессионных моделей для временного периода до 2022 г. была выявлена положительная связь между качеством корпоративного управления и дивидендными выплатами. При помощи модели случайного леса было показано, что наибольшую объясняющую способность продемонстрировал индекс, включающий в себя как объективные характеристики совета директоров, так и переменные, отражающие соблюдение рекомендаций Кодекса корпоративного управления Банка России, а наименьшую — индекс, учитывающий только характеристики совета директоров с равными весами. При этом в 2023 и 2024 гг. наблюдался структурный сдвиг: построенные индексы перестали быть значимыми предикторами дивидендных выплат.
Ключевые слова: корпоративное управление, индекс, дивидендные выплаты, совет директоров
JEL: G34, G35
Для цитирования: Щукина П. О., Лавриненко П. А., Мирзоян А. Г., Галич А. А. Связь индексов корпоративного управления и дивидендных выплат компаний российского фондового рынка: сравнительный анализ // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 93–109.
https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-93-109.
© Щукина П. О., Лавриненко П. А., Мирзоян А. Г., Галич А. А., 2025

Подробнее ...

Л. В. Полежарова, Д. М. Волков
Налоговое стимулирование научного и технологического развития: опыт зарубежных стран и России, с. 110-125
Аннотация
Приоритетные направления государственной политики Российской Федерации по стимулированию инвестиций в проекты, связанные с достижением технологического суверенитета и структурной адаптацией экономики, предопределяют необходимость эффективного использования инструментов фискального стимулирования наиболее наукоемких секторов экономики. Цель статьи — определить уровень востребованности и использования налоговых механизмов для стимулирования НИОКР, выделить факторы их эффективности и предложить пути совершенствования налоговой политики нашей страны для повышения востребованности и результативности поддержки НИОКР. Описаны налоговые инструменты и подходы к стимулированию НИОКР, которые успешно применяются в экономически и технологически высокоразвитых зарубежных странах и внедрение которых могло бы оказаться целесообразным для России. В страновом разрезе за период 2010–2023 гг. проведен эмпирический анализ, показывающий ограниченную востребованность налоговых льгот в России, и выявлены тенденции фактического использования налоговых стимулов НИОКР. Теоретически оценены факторы недостаточной эффективности применения налоговых стимулов. Предложены пути совершенствования российской налоговой политики для повышения эффективности и востребованности налоговых стимулов НИОКР в целях достижения технологического суверенитета экономики страны.
Ключевые слова: налоговое стимулирование НИОКР, налоговые льготы, расходы на НИОКР, налоговая политика в сфере поддержки НИОКР
JEL: F23, H25, H26
Для цитирования: Полежарова Л. В., Волков Д. М. Налоговое стимулирование научного и технологического развития: опыт зарубежных стран и России // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 110–125. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-110-125.
© Полежарова Л. В., Волков Д. М., 2025

Подробнее ...

И. А. Майбуров
Фискальное стимулирование инноваций в зарубежных странах: теоретический обзор
позитивных и негативных эффектов, с. 126-142
Аннотация
Технологический аспект приобретает для России в настоящее время первостепенное значение, поскольку внедрение новых технологий является одним из важнейших факторов, влияющих на способность экономики оставаться устойчивой в условиях санкционных ограничений и усложнения доступа к прорывным технологиям. Задача государства по повышению эффективности фискальной политики в отношении поощрения инновационной деятельности является очень актуальной. В процессе обзора была сделана попытка дать ответы на следующие вопросы. Какие эффекты формируются инструментами фискальной политики в процессе стимулирования инноваций? Какие эффекты такого стимулирования являются позитивными, а какие негативными? Какие рекомендации могут повысить эффективность фискальной политики? Целями данной статьи являются идентификация эффектов, создаваемых основными инструментами стимулирования инноваций (налоговыми льготами и бюджетными субсидиями), и выработка рекомендаций по формированию экономически обоснованной фискальной политики. Для теоретического обзора использовался протокол многоступенчатого отбора высококачественных статей. Обоснован принцип эффективности стимулирования и произведена его декомпозиция по составляющим эффектам. Идентифицировано 12 эффектов. Выявлено шесть позитивных эффектов: сигнальный эффект и эффекты перетока знаний, производительности труда, высокотехнологичных компаний, новых компаний, исправления сбоев рынка. Обосновано проявление четырех негативных эффектов: вытеснения, замещения, малых или чрезмерных стимулов, неопределенности политики. Также определены два смешанных эффекта: имитации и масштаба. Представлены авторские рекомендации по усилению позитивных и смешанных эффектов, нейтрализации негативных эффектов, снижающих мотивацию предприятий к инвестированию в инновации и их внедрению.
Ключевые слова: фискальное стимулирование, бюджетные субсидии, налоговые льготы, эффекты стимулирования, инновации, НИОКР, эффективность
JEL: H21, H25
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюджетных средств по государственному заданию Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.
Благодарности: автор благодарит рецензентов за их предложения и замечания, которые позволили улучшить статью.
Для цитирования: Майбуров И. А. Фискальное стимулирование инноваций в зарубежных странах: теоретический обзор позитивных и негативных эффектов // Финансовый журнал. 2025. Т. 17. № 5. С. 126–142. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2025-5-126-142.
© Майбуров И. А., 2025

Подробнее ...

 

Еще статьи...

Научно-исследовательский финансовый институт Министерства финансов Российской Федерации

Контакты: +7 495 699-74-14
125375, г. Москва, Настасьинский пер., д. 3, стр. 2
Статистика посещаемостиКарта сайта

 

Научно-практическое издание

ISSN 2075-1990