Рус 
Eng 
«Финансовый журнал» Том 16 №2 2024
СОДЕРЖАНИЕ
Л. С. Кабир
Настройка климатического финансирования: итоги СОР28, с. 8-26
Аннотация
Цель исследования — систематизировать основные направления дискуссии, развернувшейся на Конференции ООН по изменению климата (СОР28) в ноябре–декабре 2023 г. (Дубай, ОАЭ), о необходимости реформирования финансового механизма климатической конвенции ООН. Актуальность этого исследования объясняется тем, что сегодня сформировались условия для активизации Российской Федерацией своего участия в дискуссии на международном уровне о целях и задачах климатического и устойчивого финансирования, поскольку в международном сообществе нарастает недовольство в отношении агрессивной политики развитых стран, пытающихся решить проблемы своего развития в том числе за счет искажения и подмены глобальной повестки, согласованной ранее большинством стран мира на платформе ООН. Решение наблюдаемой сегодня проблемы организации как механизма климатического финансирования, так и механизма устойчивого финансирования можно найти, если рассматривать ее в контексте организации и функционирования Механизма по технологиям Рамочной конвенции ООН об изменении климата и Механизма содействия развитию технологий (Повестка 2030 ООН), не допуская вольного толкования документов ООН. Именно этот подход к проблеме позволит преодолеть сложности, связанные с некорректностью, спорным характером и дивергенцией понятий «климатическое финансирование» и «устойчивое финансирование» на уровне различных стран. Более того, при подобном подходе может быть значительно снижен накал дискуссии по следующим направлениям: защита ключевых отраслей экономики при реализации климатической политики; противодействие стремлению развитых стран переложить финансирование на страны — экспортеры углеводородов; нивелирование рисков, связанных с вольной интерпретацией положений Парижского соглашения. Возврат климатического и устойчивого финансирования в контекст решаемых обществом задач технологической модернизации (как это изначально определено в документах ООН) позволит направить процесс перехода стран к новой устойчивой модели развития в первоначальное русло; избавиться от манипуляций и подмены понятий, используемых группой развитых стран; достичь консенсуса между всеми сторонами Конвенции.
Ключевые слова: климатическое финансирование, устойчивое финансирование, изменение климата, адаптация к изменению климата, источники финансирования, потоки финансирования, инструменты финансирования, устойчивое развитие
JEL: F53, F55, F65, F68, O44, Q48, Q54, Q58
Для цитирования: Кабир Л. С. Настройка климатического финансирования: итоги СОР28 // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 2. С. 8–26. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-2-8-26
© Кабир Л. С., 2024
М. Ю. Малкина, Д. Ю. Рогачев
Финансовое заражение российского фондового рынка от европейского в период пандемии COVID-19, с. 27-42
Аннотация
В статье исследуется передача финансового заражения от европейского к российскому фондовому рынку в период пандемии COVID-19. Под финансовым заражением понимается распространение нестабильности и потрясений между отдельным странами, секторами или рынками во время кризиса, при котором связь между доходностью и волатильностью разных активов выходит за пределы обычных взаимодействий. С помощью построения расширенных авторегрессионных моделей тестируется заражение композитного индекса RTSI от глобального индекса еврозоны STOXX 50, при этом курс доллара США и спотовая цена нефти марки Urals выступают в качестве контрольных переменных. На основе построения скользящего коэффициента вариации цен активов разграничиваются докризисный, кризисный и посткризисный периоды, для которых отдельно строятся три модели взаимодействия. Идентификация заражения российского фондового рынка от европейского фондового рынка в построенных моделях осуществляется двумя способами: 1) на основе роста и значимости оценок коэффициентов при тестируемой переменной (доходности индекса STOXX 50) в период кризиса; 2) через увеличение вклада тестируемой переменной в вариацию зависимой переменной (доходность RTSI). Дополнительно осуществляется тестирование заражения на основе метода центральных моментов совместного распределения доходности, асимметрии и волатильности тестируемой и зависимой переменной. В результате анализа убедительно доказано присутствие эффекта финансового заражения российского фондового рынка от европейского рынка в краткосрочном периоде — усиление влияния европейского индекса STOXX 50 на российский индекс RTSI во время острой фазы пандемии. Понимание факторов, способствующих распространению рыночных потрясений в условиях финансовой глобализации, может помочь государственным органам принимать эффективные меры для реализации политики финансового регулирования и поддержания долгосрочной финансовой стабильности с учетом национальных интересов, а инвесторам — обнаруживать потенциальные риски и возможности, выстраивать наилучшие ответные меры в стратегиях хеджирования и перераспределения инвестиционного портфеля.
Ключевые слова: европейский фондовый рынок, российский фондовый рынок, рыночная доходность, финансовое заражение, пандемия COVID-19, валютный курс, цена нефти, расширенная авторегрессионная модель
JEL: G01, F37
Финансирование: исследование выполнено за счет гранта Российского научного фонда № 23-28-00453, https://rscf.ru/project/23-28-00453/.
Для цитирования: Малкина М. Ю., Рогачев Д. Ю. Финансовое заражение российского фондового рынка от европейского в период пандемии COVID-19 // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 2. С. 27–42. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-2-27-42
© Малкина М. Ю., Рогачев Д. Ю., 2024
А. В. Навой
Перспективы трансформации системы международных расчетов в Российской Федерации
на базе цифровых валют центральных банков, с. 43-58
Аннотация
Фрагментация глобального финансово-экономического пространства и сложности в организации международных расчетов поставили задачу перестройки всей системы международных расчетов Российской Федерации. Высокая заинтересованность России в надежной системе международных расчетов обусловлена высокими темпами вовлечения нашей страны в систему международного разделения труда, потребностью в высокотехнологичном импорте, сбыте сырьевой продукции и товаров высокого передела. Одним из наиболее перспективных вариантов построения нового контура платежной инфраструктуры, защищенной от санкционного давления, является создание международной платежной системы, основанной на одноранговой децентрализованной сети, базирующейся на равноправии участников (англ. peer-to-peer — равный к равному), с использованием цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ). Теоретическая проработка данной модели активно ведется на уровне профильного международного института — Комитета по платежным инфраструктурам. На сегодняшний день высокий уровень готовности к введению расчетов в ЦВЦБ демонстрируют Российская Федерация (цифровой рубль) и Китайская Народная Республика (цифровой юань). Становление платежной системы, базирующейся на ЦВЦБ, кардинально изменяет весь ландшафт международных расчетов, не только снижая стоимость трансакций, но и обеспечивая их полную надежность, прозрачность и защищенность от негативного воздействия третьих стран. Особый интерес представляет модель клиринговых расчетов с использованием ЦВЦБ в рамках стран БРИКС, которая позволит осуществить централизованный неттинг взаимных позиций стран — участниц объединения и постепенное вытеснение из взаимных расчетов валют развитых стран.
Ключевые слова: международная торговля, международные финансовые организации, международные расчеты, Комитет по платежным инфраструктурам, БРИКС, клиринг, цифровые валюты центральных банков, цифровые активы
JEL: G21, F24, F37, E58
Финансирование: статья подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюджетных средств по государственному заданию Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.
Для цитирования: Навой А. В. Перспективы трансформации системы международных расчетов в Российской Федерации на базе цифровых валют центральных банков // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 2. С. 43–58. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-2-43-58
© Навой А. В., 2024
М. Э. Кеворкова
Перспективные подходы к оценке эффективности деятельности органов государственного финансового контроля, с. 59-71
Аннотация
В статье рассмотрены существующие научные подходы к оценке эффективности деятельности органов государственного финансового контроля. Раскрыто содержание понятия «эффективность», изучены научные взгляды на формирование системы показателей для оценки эффективности. Выявлено отсутствие единообразия подходов к разработке критериев и показателей оценки эффективности деятельности органов государственного финансового контроля. Цель исследования заключается в формировании единых, универсальных подходов к оценке эффективности деятельности органов государственного финансового контроля. Автором предлагаются оригинальные способы оценки эффективности деятельности таких контрольных органов с применением комплексных показателей. В ходе исследования были применены методы систематизации, сравнительного, логического и статистического анализа. Результаты исследования могут быть использованы органами государственного финансового контроля для разработки методики оценки эффективности деятельности органов государственного финансового контроля.
Ключевые слова: государственный финансовый контроль, эффективность, оценка эффективности, критерии, показатели
JEL: E63, H83
Для цитирования: Кеворкова М. Э. Перспективные подходы к оценке эффективности деятельности органов государственного финансового контроля // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 2. С. 59–71. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-2-59-71
© Кеворкова М. Э., 2024
Н. А. Хуторова
Практика использования ESG-подходов в сделках секьюритизации, с. 72-87
Аннотация
Распространение концепции устойчивого развития положило начало созданию новых инструментов, механизмов и практик устойчивого финансирования, а также инфраструктуры, в рамках которой функционирует финансово-консультационная индустрия оценок, верификаций и различных баз данных в области ESG. Настоящее исследование посвящено теоретической и практической проработке накопленного опыта в проведении сделок ESG-секьюритизации с целью систематизации инструментов ESG-финансирования и направлений развития данной сферы в современных условиях. В настоящее время практика ESG-секьюритизации активно интегрируется в процессы управления капиталом в соответствии с целями устойчивого развития; наиболее развитыми центрами являются США, страны Европы и Китай, при этом самые высокие темпы роста фиксируются в странах Азии. В работе систематизированы основные виды ESG-секьюритизируемых активов, дана их характеристика и выявлены современные тенденции. В России, несмотря на изоляцию от мировых финансовых рынков, практика ESG-секьюритизации развивается, охватывая новые направления. В исследовании отмечается потенциал развития зеленой ипотеки, что будет способствовать активизации сделок секьюритизации в сегменте жилой и коммерческой недвижимости. Отмечен также высокий потенциал развития социального сегмента ESG-секьюритизации, что обусловлено растущей востребованностью финансирования проектов социальной направленности в регионах, в т. ч. на новых территориях РФ. Расширение практики секьюритизации социальной ипотеки будет способствовать перераспределению рисков между государственным и частным сектором, при этом активное вовлечение российских банков в разнообразные программы ESG-кредитования: автокредиты, кредиты малому и среднему бизнесу зеленой и социальной направленности, в т. ч. на строительство социальной инфраструктуры, расширит границы рынка. В статье высказано предположение, что развитие платформ для проведения цифровой ESG-секьюритизации будет способствовать расширению охвата розничных инвесторов, охлаждая при этом рынок «мусорных» облигаций. В статье также отмечено, что расширение практики многотраншевой ESG-секьюритизации позволит привлечь долгосрочные активы пенсионных фондов и разнообразных ESG-фондов в ипотечные ценные бумаги. В целом ESG-секьюритизация совершенствует структуру сделок, расширяя диапазон используемых деривативов, позволяет повышать качество управления кредитными и процентными рисками и способствует достижению целей устойчивого развития.
Ключевые слова: устойчивое развитие, ESG-секьюритизация, ипотечные ценные бумаги
JEL: G32, P11, G15, Q57
Для цитирования: Хуторова Н. А. Практика использования ESG-подходов в сделках секьюритизации // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 2. С. 72–87. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-2-72-87
© Хуторова Н. А., 2024
А. О. Володина, М. Б. Траченко
Финансовые индикаторы динамики стоимости ESG-ориентированных компаний Китая, с. 88-103
Аннотация
Приоритет инвестирования в устойчивое развитие и ESG-ориентированные компании стал мировым трендом. Наряду с развитыми рынками США и Европы многочисленные ESG-индексы сформировались в странах других континентов. Высокие темпы роста этот сегмент фондового рынка продемонстрировал в Китае. Целью статьи является выявление финансовых индикаторов, в наибольшей степени связанных с динамикой стоимости ESG-ориентированных компаний Китая. Эмпирической базой сравнительного анализа компаний, придерживающихся ESG-принципов и нереализующих их на практике, стали 48 компаний, входящих в индекс SSE 180 ESG Leaders Index Шанхайской фондовой биржи и 44 компании индекса Shanghai Composite, не входящие в ESG-индексы. Анализ динамики стоимости двух групп компаний показал более высокую устойчивость ESG-ориентированных предприятий к кризисным явлениям в экономике. Однако сравнительный анализ мультипликаторов не позволил сделать вывод о большей инвестиционной привлекательности одной из групп компаний. Особое внимание было уделено исследованию финансовых индикаторов фундаментального анализа. Основной вывод важен для инвесторов: рост стоимости ESG-нейтральных компаний не согласован с позитивной динамикой финансовых показателей, и такие инвестиции более рискованны по сравнению с вложением средств в ESG-ориентированные компании. Дальнейшее исследование инвестиционной привлекательности финансовых ESG-инструментов и отдельных компаний, придерживающихся принципов устойчивого развития и представленных на китайском фондовом рынке, будет связано с более детальным факторным анализом, что важно для принятия взвешенных решений российскими инвесторами при освоении нового рынка капитала.
Ключевые слова: ESG, рентабельность, структура капитала, стоимость компании, устойчивое развитие, денежный поток
JEL: G32
Для цитирования: Володина А. О., Траченко М. Б. Финансовые индикаторы динамики стоимости ESG-ориентированных компаний Китая // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 2. С. 88–103. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-2-88-103
© Володина А. О., Траченко М. Б., 2024
М. В. Мильчаков
Бюджетно-финансовое положение субъектов Российской Федерации: среднесрочные тенденции в региональном разрезе, с. 104-125
Аннотация
В статье рассматриваются изменения в бюджетно-финансовом положении субъектов РФ, произошедшие за 2020–2022 гг. В этот период регионы столкнулись с новым вызовом в лице пандемии. Автор дает количественную оценку произошедшим изменениям, анализирует особенности мер поддержки и проводившейся региональной политики. В статье проанализированы изменения параметров доходов бюджетов регионов, бюджетных дефицитов, долговой нагрузки. Кроме того, выделена группа регионов с максимальными изменениями доходов на душу населения, определены факторы таких изменений. Особое внимание уделено мерам в сфере долговой политики, правилам предоставления дотации на выравнивание бюджетной обеспеченности, демографическим характеристикам, влияющим на региональные расходы. Представлены предложения о возможном дальнейшем совершенствовании системы межбюджетных отношений, в том числе подходов к предоставлению текущей финансовой помощи.
Ключевые слова: межбюджетные отношения, государственный долг, межбюджетные трансферты, бюджеты регионов, бюджетная обеспеченность, пандемия
JEL: H61, H63, H72, H77, R11, R58
Для цитирования: Мильчаков М. В. Бюджетно-финансовое положение субъектов Российской Федерации: среднесрочные тенденции в региональном разрезе // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 2. С. 104–125. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-2-104-125
© Мильчаков М. В., 2024
Ю. В. Белоусов
Биткоин и формы денег: вопросы теории, с. 126-141
Аннотация
В статье рассматривается вопрос, ставший актуальным в последние десять лет: является ли криптовалюта биткоин деньгами? По этому поводу в экономической литературе высказываются разообразные точки зрения. Анализ показывает, что расхождения касаются не столько природы биткоина, сколько разного понимания категории «деньги». Анализируются распространенные трактовки денег с позиции их применимости для определения роли криптовалют в финансовой системе. Целью исследования в настоящей статье является выявление места криптовалют в денежной системе общества. Одновременно дается определение денег как финансового инструмента, связывающего создание совокупного общественного продукта с его распределением. Автор считает, что деньги возникли и существуют как инструмент, обеспечивающий взаимосвязь вклада каждого субъекта хозяйствования в совокупный продукт общества и права на получение эквивалентного объема товаров из этого совокупного продукта. При этом сами деньги определяются как идеальное право на получение доли из совокупного общественного продукта. С этих позиций анализ биткоина показывает, что данная криптовалюта дает возможность получать товары из совокупного общественного продукта во многих странах, но при этом владельцы биткоина вклад в совокупный продукт не вносят. Следовательно, биткоин нельзя считать деньгами, это заменитель денег, суррогатные деньги. В то же время биткоин создавался как деньги и выполняет функции денег, но в ограниченных случаях. Биткоин способен выполнять функции денег только как дополнение к существующей официальной валюте. Как единственная в обществе валюта биткоин не в состоянии функционировать. Изложенная в статье трактовка может быть использована при формировании российского законодательства о криптовалютах, работы над которым ведутся в настоящее время в Правительстве и в Центральном банке России.
Ключевые слова: деньги, теории денег, бумажные деньги, электронные деньги, криптовалюта, биткоин
JEL: E42, E49
Для цитирования: Белоусов Ю. В. Биткоин и формы денег: вопросы теории // Финансовый журнал. 2024. Т. 16. № 2. С. 126–141. https://doi.org/10.31107/2075-1990-2024-2-126-141
© Белоусов Ю. В., 2024
